美国11月CPI点评：通胀连续下行，美联储内部可能分化

　　事件：美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升7.1%，环比上升0.1%；核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.2%，均不及市场预期。

　　美国通胀连续超预期下行，但服务通胀韧性仍存

　　1.能源与核心商品推动通胀超预期下行。11月CPI与核心CPI走势同时下行，一方面是前期高基数开始发挥作用；另一方面也显示当前美国总体通胀动能开始逐渐放缓，特别是核心商品连续负增长，显示当前美联储的加息政策终于开始发挥作用，但核心服务通胀仍有一定韧性，我们可以对后续通胀走势保持谨慎乐观。

　　2.核心商品快速下行，核心服务韧性仍存。具体而言，能源方面，11月能源项同比上升13.1%，环比下降1.6%，环比增速较10月份下降3.4个百分点；食品方面，11月份食品项同比上升10.6%，较10月份下降0.3个百分点，连续3个月下降；核心通胀方面，11月核心商品和核心服务通胀环比增速均有所下降，其中核心商品通胀环比增速下降较多，以住房项为主要构成的服务通胀环比增速下降较少，显示当前美国核心服务通胀仍有相当大的韧性。

　　3.核心商品后续仍将推动通胀下行。往后看，短期内能源与食品项会对整体通胀起到一定的拖累作用，但是幅度不会很大。核心商品通胀预计将会继续放缓，核心服务通胀仍将会保持一定韧性，总体核心通胀会继续下降。美国总体通胀水平或仍有一定幅度的下跌，不过需要注意的是，当前通胀的绝对水平仍高。

　　美联储内部或将分化

　　强劲的劳动力市场和超预期下行的通胀，美联储12月份或将加息50bp，但是后续的货币政策操作难度将会提升，其内部可能更加分化。11月份美国新增非农就业26.3万人，劳动力市场显示出了较为强劲的韧性，这将会给美国服务通胀提供有力的支撑。但通胀水平连续超预期下行，显示当前美国通胀上升动能正在逐步放缓，这将降低美联储继续大幅度加息的动力。因此在12月份的FOMC会议上大概率将放缓加息节奏至50bp。但是考虑到当前劳动力市场仍然较为强劲，如果放松加息，叠加中国防疫政策优化带来的全球需求上升，美国通胀有一定可能性会出现反弹，因此后续美联储的货币政策操作的难度将会提升，政策节奏可能将会更加谨慎，其内部对于货币政策的分歧有可能将会加大，从而对全球资本市场带来不确定性。

　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。