宏观点评报告：缓和继续：CPI巩固加息放缓

　　CPI再次超预期下行，加息缓和得到巩固 美国劳工数据局（BLS）公布的11月消费者价格指数（CPI）再次超预期下行，连续回落的趋势进一步确认：同比增速从10月的7.7%大幅下行至7.1%，低于市场预期的7.3%；剔除能源和食品的核心CPI同比增速为6.0%，比10月下行0.3%。环比方面，CPI增速为0.1%，核心CPI增速为0.2%，均为年内较低的增速。除了高基数效应外，环比的放缓确立了通胀动能的减弱；核心通胀继续与名义通胀分化，居住成本和服务类的粘性更强，而商品价格在更早到来的高基数下放缓较快。11月的CPI再度显示了通胀走弱的趋势，这意味着临近FOMC会议大概率放缓加息至50bps，美元和美债的顶部也已经过去。

　　能源与汽车领头，价格增速放缓项目增加 11月商品和能源部分的环比下行也确认除了基数效应以外，价格确实在放缓，两者叠加造成了略超预期的CPI下行。在衰退预期和高基数作用下，能源部分同比回落的态势较为确定，在2023年二季度会迎来较大的下滑，但在此前下行幅度会受到冬季能源需求的限制。商品方面的下行仍然来自于（1）供应链和改善，（2）美联储加息打击总需求的效果进一步体现和（3）部分商品的高基数效应开始体现。美联储近期的紧缩力度对居民在商品方面的消费有一定限制，商品支出此前也超过正常趋势，将会向下回归。因此，商品和能源部分的回落仍是2023年上半年使CPI回落的最主要动力。

　　居住成本在2023上半年整体高位，服务还有一定粘性，食品也将放缓 居住成本按照预估的路径继续上行，对CPI的拉动仍将保持在2%以上，但是也难再继续大幅上升，只是阻碍通胀向2%更快靠近；2023年下半年也将逐渐走弱。服务方面，医疗服务虽然同比增速回升，但季调后环比没有变化，涨价压力缓和，这和BLS调整健康保险计算方式有关。娱乐同比增速4.7%，环比0.4%，显示出持续的韧性。运输服务整体依然保持较高增速，但环比回落，能源成本的降低有所帮助；虽然铁路工人罢工再次被参议院的政策化解，但仍要警惕劳动市场紧凑下工会罢工的可能。

　　12月大概率加息50bps，美债和美元的顶部已过 伴随着CPI数据的好消息，美联储12月放缓加息至50bps比较确定，联邦基金利率预计会处于4.75%-5.25%之间。目前来看，劳动市场的强劲和美国居民健康的资产负债表仍指向衰退在2023年末或更晚的时点发生，降息的时点也会大致相同。CPI的回落态势和美联储的缓和继续意味着美元和美债收益率很难突破前高。长端美债和与其收益率有反向关系的黄金价格回升的确定性更强，衰退预期的进一步深化和最终快速降息的可能对这两类资产价格形成支持。美元指数的下行将相对缓慢。股市虽然短期风险偏好改善，但盈利底部还未到来，尚不会迎来反转。

　　主要风险：重要经济体增速超预期下行，通胀意外上升，市场出现严重流动性危机