11月美国CPI点评：核心服务韧性仍在，紧缩政策不宜低估

　　12月13日，美国劳工部公布11月CPI数据：CPI同比增长7.1%，预期7.3%，前值7.7%；季调CPI环比增长0.1%，预期0.3%，前值0.4%。11月核心CPI中，商品价格环比继续下跌，服务价格韧性仍在。12月美联储加息放缓至50bp箭在弦上，但对于2023年美联储的紧缩决心不宜低估。

　　从同比增速来看，11月美国CPI增长7.1%，连续5个月回落，为2022年以来最低水平，较市场预期低0.2个百分点；核心CPI增长6.0%，较市场预期低0.1个百分点。11月CPI同比增速较上月减少0.6个百分点，主要贡献来自能源价格和核心商品价格，二者对CPI拉动作用均减少0.3个百分点。不过，核心服务价格增长加快，增速上升0.1个百分点至6.8%，对CPI拉动作用增加0.04个百分点。其中，医疗服务价格增长放缓，拉动作用回落0.08个百分点；住房价格和其他核心服务价格增长加快，二者对拉动作用分别增加0.07、0.04个百分点。

　　从环比增速来看，11月美国CPI增长0.4%，较市场预期低0.2个百分点；核心CPI增长0.2%，较市场预期低0.1个百分点。11月CPI增速较上月回落0.3个百分点，主要贡献来自能源价格，其价格增速由上月+1.8%转为-1.6%，对CPI拉动作用减少0.27个百分点。核心商品价格已经连续两个月出现负增长，增速由-0.4%扩大至-0.5%。核心服务价格增长小幅放缓。其中，医疗服务价格环比继续下跌，这与指标编制方法有关（2021年健康保险公司留存收益减少，体现为2022年10月至2023年9月医疗服务价格下降）；住房价格增速在连续三个月扩大之后，终于有所放缓，增速由0.8%降至0.6%，对CPI拉动作用减少0.04个百分点；其他核心服务价格增速变化较小，拉动作用依然维持在+0.1个百分点。

　　综合来看，11月份美国CPI中能源价格和核心商品价格下跌，是CPI同比和环比增速回落的主要原因。核心服务中，医疗服务价格延续跌势，住房价格环比增长放缓但同比增长加快，对CPI增速拉动作用变动较小，其他核心服务价格保持较强韧性，同比拉动作用仍未出现缓解迹象，11月已经升至1.3个百分点，这部分价格走势的关键在于劳动力市场。当前美国劳动力市场求人倍数仍然处于高位，劳动力供不应求状况较为严峻，薪资增长将继续支撑核心服务通胀韧性。

　　由于美国11月CPI继续低于市场预期，数据发布后，美元指数和美债收益率走低，黄金价格反弹，美股开盘大涨。从美联储加息节奏来看，即便11月CPI表现不佳，12月美联储加息放缓至50bp的可能性依然很大。CPI数据导致市场对于明年美联储加息放缓预期增强。FedWatch数据显示，市场预期明年美联储仍将有两次加息，预期加息幅度由此前的50bp、25bp转为两次25bp。鉴于美国通胀韧性较强，在经济软着陆或温和衰退情况下，我们认为美联储紧缩政策或持续较长时间，不宜低估其紧缩决心。只有当美国经济出现显著衰退，或金融危机引发的深度衰退，美联储政策转向时间才会提前，届时全球资产价格或面临反转。

　　风险提示：地缘政治局势超预期，美联储紧缩超预期。