全球宏观：新一轮关税冲击下的思考，外部压力与结构支撑
美国新一轮关税出台后，亚太股市遭遇“黑色星期一”。港股上周五因假期休市，周一开盘后呈现显著跌幅，主要反映了超预期关税政策下市场情绪的进一步发酵。特朗普政府上周宣布对华实施34%的“对等关税”，叠加此前已加征部分，对华关税水平已攀升至60%+。同时，中国内地方面已于上周公布对等反制措施，包括对美国输华商品加征34%关税，为后续关税谈判增加筹码。
本轮关税实施时间与空间分析。从时间维度看，特朗普政府宣布的全球性10%基础关税已于4月5日正式落地，而“对等关税”计划于4月9日实施，但预计针对不同国家和地区可能根据谈判进展有所延迟。从空间维度看，美国财政部长贝森特表示，上周宣布的对等关税在不遭遇报复性反制的情况下将是上限，后续可能根据谈判进展进行针对性下调，或进一步的施压。
对华影响的初步预估和政策应对：
参考上一轮2018年贸易摩擦中的出口弹性，美国此轮对华60%+的关税加征可能导致中国对美出口下降超过30%。鉴于对美出口占中国出口总额的15%，而出口对我国GDP的贡献约为20%，预计此轮关税对GDP的直接影响可能达到约1个百分点。但考虑到此轮“对等关税”涉及全球约60多个国家和地区，总需求仍有不确定性。
外需持续压力需要更大力度的内需支持作为对冲，预计或有更多内生性政策支持落地。
宏观不确定因素持续存在背景下，短期避险情绪预计将维持高位，风险资产面临调整压力。同时，特朗普政府可能采取进一步施压措施，双边谈判过程可能刚刚开始，在新一轮协议达成前，不确定性将持续存在。尽管如此，我们认为港股市场仍具备结构性支撑：
从结构来看，港股除部分跨境业务相关板块外，多数板块以内需导向为主。因此，尽管外部环境面临较大不确定性，内需政策进一步加码预计将为港股提供支撑。此外，AI、智驾、机器人等行业的技术升级和进步推动下，后市仍存结构性的主题行情催化。
南向资金支持。本轮港股上涨行情主要受AI估值重估叙事驱动，配置集中于科网龙头股，而其他多数板块估值提升相对有限。内地资金配置压力犹存的情况下，港股高股息板块对内资仍保持较强吸引力。
外资尤其是长线资金整体仓位维持偏低。因此，即便全球避险情绪上升，对港股的抛压可能仍相对有限。
人民币汇率相对韧性。尽管关税压力下外需前景不确定性增加，贬值压力已阶段性上升，但由于本轮全球性关税政策导致美国衰退风险上升，对美元形成一定压制。因此，人民币汇率有望保持相对韧性。
