2025年一季度季报：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化

　　2025年一季度全球宏观经济格局深度调整，呈现出“高波动、低增长”的特征。这一态势主要源于欧美政治周期更迭引发的政策框架范式转变，以及由此导致的全球政治经济秩序重构。地缘政治冲突与贸易壁垒升级形成共振效应，全球经济及贸易增速面临结构性放缓压力。中国经济在一季度展现出相对较强的发展韧性，但复苏基础仍需巩固。

　　展望二季度，全球宏观经济将步入“预期转现实”的关键验证阶段。

　　对于中国来说，随着“政策给早给足”导向的持续深化，财政货币政策协同效应将加速显现，消费提振与房地产托底政策的边际改善作用有望进一步释放。但当前经济复苏仍处于政策外生驱动阶段，居民资产负债表修复滞后、就业质量待提升等深层矛盾尚未根本缓解，微观主体活力与政策刺激强度的错位可能延续，经济内生动能的培育仍需经历从量变到质变的积累过程。

　　海外层面，美国“滞胀”困局可能深化，关税政策推升后续通胀上行可能性，而消费疲软、企业债到期高峰与财政扩张空间收窄将加剧经济下行风险。特朗普政策框架的内在矛盾或导致政策效果不及预期。欧洲虽开启历史性财政扩张周期，但政策落地效率受制于政治博弈与产能约束，货币宽松节奏亦受通胀粘性掣肘，其经济复苏的可持续性面临严峻考验。地缘政治风险与贸易保护主义的共振效应，则进一步强化了全球供应链重构压力，中国出口面临的不仅是周期性回落，更是结构性挑战。

　　因此二季度全球政经格局将步入“规则重构”深水区。对中国而言，消费提振政策的乘数效应释放、房地产市场的渐进筑底、科技产业的估值重构将是观察经济韧性的关键维度；对海外市场，美国政策信任危机的演化路径、德国财政扩张的实际效能、全球供应链的韧性测试将成为影响资产定价的核心变量。这种分化格局本质上反映了不同经济体在政策空间、产业基础、风险抵御能力上的深层差异，也预示着全球资本将加速向确定性溢价更高的领域配置。随着经济基本面与政策预期的博弈进入新阶段，二季度市场波动率中枢或将系统性上移。