贸易战2.0系列一：美国“对等关税”的宏观分析

　　宏观事件

　　4月2日，特朗普正式宣布了针对全球的对等关税。本系列报告将从综述篇（宏观分析）、美国篇（衰退跟踪）、全球篇（流动性跟踪）、中国篇（政策应对）和市场篇（资产影响）等几个维度展望分析，本文先从宏观角度进行综述。

　　核心观点

　　全球化进入到至暗时期

　　方向：美国全球征税正式确认的是全球经济的下行。从主要经济体的行为模式来看，美国全球征税的开启意味着其财富积累面临压力，因而通过对自己建立的贸易规则进行主动“违约”的方式实现战略的收缩而非扩张；从对全球经济的影响来看，当前经济的存量特征叠加国际经济规则的失序，都将加重全球经济的加速下行风险。

　　结构：全球化进一步走向区域化、甚至本土化。“对等关税”引起的全球经贸规则重塑将是一个长期的过程，意味着未来一段时间内全球经济活动将更多构筑于“经济安全”，而更少依赖于“比较优势”，全球的经济形态也将进一步从斯密式分工走向经济结构的多样性。在全球投资中，虽然对于产业链关键资源节点的国家仍具竞争优势，但是整体上具备完整产业链的“大国”相比较仅充当生产制造贸易等环节的“开放小国”更具优势。

　　关注短期压力和长期机会

　　短期：从流动性冲击到定价需求的收缩。从4月2日宣布“对等关税”到中国发布反制措施，全球主要大类资产中从权益、外汇到商品，甚至黄金都出现不同程度的下行冲击，显示出流动性冲击的特征。关注未来宏观政策的对冲节奏，在短期流动性压力之后，由于美国贸易平衡带来的美元流动性收缩，或将形成真实需求的收缩带来的二次冲击。

　　长期：从流动性的黄金坑到需求的再扩张。展望未来，我们认为短期需求的收缩之后，中美之间竞争的态势将驱动全球经济的再扩张从当前的“自由主义”转向“国家主义”，相应地更广泛意义上驱动宏观资产负债表的扩张从“私人部门”切换至“主权部门”。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险