中国宏观经济月报：经济修复方向不变 地产决定步伐快慢

　　二季度GDP增速低已现，6月主要经济数据好转，得益于疫情影响基本消除、全面复工复产以及供应链修复。6月当月名义和实际工业产出均回升，加库存导致产销率下降，出口交货值上升则与出口高增长一致。中游制造业、第三产业均有明显改善，制造业补库正在加速。需求尤其是消费明显恢复，居民社交、出行、办公、物流正常化，耐用品出现“报复性消费”。餐饮服务等服务业改善帮助底层经济稳定。消费复苏逻辑正从耐用品转向服务。投资走强仍依赖基建，背后是6月底和8月底前专项债发行和资金使用带来的资金端支持。下半年能否有新地方债增量，决定基建增长空间。制造业投资在产出加库存、外需有韧性状况下也有超季节性增长。主要风险仍是房地产，短期流动性紧张等投资制约尚未解除，房屋销售弱复苏对投资的影响或仍需等待一个季度才显现。CPI和PPI一升一降的价格趋势不变，猪肉和大宗商品价格仍是主要影响因素。货币政策维持宽松大方向不变前提下，短期已进入观望。综合来看，6月除房地产之外，供需主要方面已经重回正轨，并且回补前期产出、库存缺口的同时出现加速增长。短期快速增长并完全回补库存缺口后，7月增长趋势已转为平稳，未来需继续关注总需求改善，重点仍是基建、地产、外需三方面。实现全年经济目标具有较大困难，但上半年弱、二季度底、下半年增的经济运行节奏不变，下半年仍是加库存周期为主。