人民银行货币政策委员会三季度例会点评：持续用力逆周期，校正背离稳汇率
投资要点
会议指出当前仍面临需求不足等挑战，提出要“持续用力”加大宏观政策调控力度，并重提“逆周期调节”，传递出货币政策持续实施中性偏松操作的立场，维持4季度仍需实施降准和结构性降息的判断不变。本次例会对国内经济的总结中删除了二季度例会中“市场需求稳步恢复，生产供给持续增加”的表述，精炼为“持续恢复”，并强调仍面临需求不足等“挑战”。在此基础上，本次例会更加明确地表达出增强货币政策调控力度的含义，新提出“持续用力”加大宏观政策调控力度，并在延续“搞好跨周期调节”的基础上，重提“逆周期调节”这一往往在经济下行压力较大时期使用的定性阐述。对通胀的分析也不再使用“关注物价走势边际变化”的中性描述，而改为“促进物价低位回升”的更接近某种幅度的货币偏松立场的要求。总体上，我们认为在当前居民消费内需不强、房地产销售和投资二季度以来二次探底、外部环境复杂严峻外需恢复程度有限的大背景下，本次会议更加坚定地传递出坚持中性偏松的货币政策立场，预计四季度仍需实施降准和结构性降息。
会议明确认为发达国家利率“将持续保持高位”，同时首提汇率“校正背离”并再度强调坚决防范“超调风险”，显示四季度货币政策操作或将格外重视幅度精准，平衡稳定汇率和需求扩张两大目标，作为流动性投放的理想工具，预计23Q4进一步降准50BP，而降息方面则为兼顾稳汇率稳息差，预计延续实施向1年期倾斜的政策利率结构性小幅下调。上周美联储在9月FOMC会后大幅上修了2023-2024年经济预测，海外发达经济“美强非美弱”的分化格局日益明显，美元指数从7月中旬低点已经累计反弹超过6%，在此背景下本次例会明确判断发达国家利率“将持续保持高位”，充分关注到美联储鹰派立场对我国货币政策的外溢效应。当前背景下货币政策需持续支持加快建设现代化产业体系，汇率预期的平稳是重要的先决条件。美元指数重返高位并可能保持更长时间，意味着中美货币政策分化的程度要有所控制，货币政策操作务求提升效率，优化结构。8月以来银行间资金面趋紧，反映出当前央行流动性投放稍显不足，去年实施较多的再贷款再贴现工具以及央行上缴利润所对应的基础货币投放今年均未能延续，在本次例会敦促“落实好调增的再贷款再贴现额度”的基础上，四季度特别是12月流动性仍然较为紧张，我们维持12月降准50BP的预测不变。而对于影响汇率更为直接的政策利率曲线，我们预计为兼顾稳汇率和稳息差、促投资考虑，仍将实施向1Y倾斜的结构性小幅降息，维持23Q4下调1YLPR10-15BP，下调5YLPR5-10BP的预测不变。
会议简要提及“加大”对“城中村改造”的金融支持力度，但在稳汇率的坚定态度下，再度实施大规模基础货币投放以迅速推动城中村改造可能并非当前货币政策的首选操作方向。房地产需求政策的结构性放松需要货币政策合理力度地配合。本次会议呼应了“认房不认贷”、降低存量首套房贷利率、调降首付比和二套房贷利率下限等7月政治局会议以来的地产政策结构性放松措施。而对于“城中村改造”所需的金融支持，会议态度较2015年“货币化棚改”时期明显更加审慎，仅简短提到加大城中村改造的金融支持力度，不仅顺序位于“平急两用”公共基础设施之后，而且并未明确采取PSL等基础货币投放工具给予直接支持，亦无涉及对支持规模的描述。货币政策一旦以过大幅度的降息或基础货币投放刺激地产，极易导致本币贬值，在稳汇率的坚定信念指导下，建议理性看待本轮货币政策对地产放松的配合。
风险提示：货币政策配合地产放松力度不及预期风险，美联储超预期偏鹰风险。
