2022年6月PMI数据点评：多个领域共振复苏

　　主要观点

　　制造业弱复苏被证实，服务业大幅改善，建筑业继续回暖。6月PMI多项指标站上荣枯线。制造业PMI为50.2，疫后首次站上荣枯线，但和2020年3月的疫后复苏相比存在差距，印证了这轮疫后复苏力度弱于2020年的预期。但商务活动PMI为54.7（前值47.8），大幅改善，其中建筑业改善至56.6（前值52.2），服务业为54.3（前值47.1）。6月服务业PMI分位数达到2015年以来83%的分位水平，同时服务业景气面明显扩大。这轮疫情对服务需求抑制时间较长，疫情防控政策优化有望继续释放服务需求潜力。

　　制造业生产端恢复仍是亮点，需求端恢复偏慢。6月制造业生产分项PMI52.8（前值49.7），随着产业链供应链恢复，企业加快生产处理积压订单，在手订单分项下滑至44.2（前值45.0）。而新订单分项50.4（前值48.2），2015年来分位数仅为26%，新订单-生产回落至2015年以来3.8%分位。下游需求恢复偏慢是制造业弱复苏的最主要因素。

　　企业产成品库存积压仍严重，采购积极性一般，经营预期改善不明显。5月产成品库存指数为48.6（前值49.3），处于2015年来91%分位，显示库存去化较慢。叠加新订单恢复不力，在这种情况下企业采购和补充原材料库存积极性一般，指数分别为51.1、48.1，分位数水平分别为40%、53%。生产经营活动预期指数为55.2（前值53.9），分位数31.1%（前值30.2%）。

　　制造业产品价差继续恢复，盈利有望继续改善。6月制造业出厂价格46.3（前值49.5），主要原材料购进价格52.0（前值55.8），出厂价-购进价继续负向收窄，企业盈利能力有望继续恢复。但在企业库存高企和需求恢复偏慢情况下，盈利恢复可能较慢。

　　就业恢复偏慢，仍需增量政策推出。无论是制造业还是服务业，就业恢复情况偏慢，6月制造业从业人员指数48.7（前值47.6），服务业从业人员指数46.6（前值45.3）。

　　债市启示：经济复苏全面推进，关注收益率上行压力。6月PMI数据公布后，国债期货价格全天震荡走升0.2%，市场可能将关注点放在了制造业弱复苏上。但我们认为服务业和建筑业改善预示经济全面复苏起步，有助于夯实制造业后劲，但制造业高库存下必然会经历一个去库存过程，短期可能难以大幅改善。近期债市的主要支撑在资金面，市场普遍预期资金面缓慢收紧，但回顾2019年来DR007的回升过程，往往斜率比较高，可能存在预期差，建议对此保持充分警惕。

　　风险提示：疫情反复；通胀大幅上行；房地产政策效果不及预期等。