6月PMI数据点评：经济活动已开启复苏之路

　　主要观点：

　　事件：

　　6月30日，统计局公布2022年6月PMI数据。6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月回升0.6个百分点；非制造业商务活动指数为54.7%，比上月回升6.9个百分点。

　　经济活动已开启复苏之路

　　整体来看，本月PMI如期站上荣枯线，且在供应链的拖累作用下读数仍然偏低，剔除供应链因素后本月PMI为近一年来的高点。具体来看，制造业供需两侧持续回暖，当前均处于景气区间，生产动能指数由负转正，经营预期进一步回升，带动企业用工及备料回暖；中型企业紧随大型企业回归至临界值以上，小型企业仍有较大恢复空间；服务业景气度实现迅速恢复，建筑业需求侧有所回暖。后续来看，6月经济活动实现全面恢复，正式开启复苏之路，预计三季度生产经营活动有望恢复常态化。债市观点方面，宏观经济拐点已现，后续经济活动的持续复苏则意味着利率中枢或将逐渐抬升。

　　供应链持续修复，继续拖累PMI读数。

　　6月逆指数供货商配送时间大幅回升7.2pct至51.3%，供应链问题进一步得到解决，供货速度继续加快，有利于复工复产进程持续推进。考虑到该指数在合成总指数时需要对该指数采取逆运算，但在疫情背景下逆运算会导致PMI读数偏低，在假设该指数环比持平后，我们测算出调整PMI为51.3%，为近一年来的最高点。后续来看，6月27日交通运输部在国新办新闻发布会上表示，要持续提高重点枢纽运转效率，为企业复工达产提供有力物流服务保障，因此预计供应链影响将进一步减弱，不会构成经济复苏的掣肘。

　　供需均处于景气区间，经济活动逐步回归常态化。

　　6月制造业新订单指数录得50.4%，环比回升2.2pct，较过去5年同期均值低出1.4pct，表明疫情影响正逐步消退，需求端正处于持续恢复阶段，但距离完全恢复仍有一定空间。本月新出口订单录得49.5%，较前值回升3.3pct，涨幅高于新订单指数，表明当前总需求的持续回暖来源于内外需的双重发力。

　　6月生产指数录得52.8%，较前值回升3.1pct，回归景气区间，较过去5年同期均值略低出0.2pct。在手订单与产成品库存分别较前月回落0.8pct与0.7pct，当前处于较低水平，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数时隔3月再度回正，当月录得1.8%，较上月回升2.9pct，表明企业生产意愿正在加快恢复。整体来看，当前生产活动基本恢复至历史同期水平，但考虑到4-5月的低基数，因此当前距离完全恢复仍有空间，预计7月将迎来全面复工复产，三季度实现经济运行常态化。

　　价格指数大幅回落，预计6月PPI或在5.7%左右。

　　6月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得46.3%与52.0%，分别较前值回落3.2pct与3.8pct，价格整体回落，其中出厂价格指数仍处于收缩区间，而原材料价格则进一步下行，均低于历史平均水平。具体来看，本月国内商品价格普跌，石油及动力煤价格月内震荡明显，钢铁、水泥及有色金属价格继续维持弱势，表明疫情影响或仍在持续，地产行业低位运行拖累下游钢材水泥等需求。根据两大价格指数与PPI环比的相关性，我们对6月PPI进行测算，结果显示6月PPI环比或落入负区间，预计6月PPI同比或在5.7%左右。

　　预期继续回升，用工及备料均有回暖。

　　6月制造业企业经营预期较前值回升1.3pct至55.2%，连续2月实现回升，但仍较去年同期下降2.7pct，较过去5年同期均值下降1.9pct，表明随着生产经营活动回归正轨，企业经营预期持续回暖，但距离正常区间仍有一定恢复空间。企业用工及备料均有回升。6月制造业采购与进口指数分别录得51.1%与49.2%，分别较前月回升2.7pct与4.1pct，其中采购指数时隔3月再度回归景气区间，原材料库存指数小幅增加0.2pct至48.1%，表明随着疫情影响逐步消退，企业生产经营活动逐步回归正轨，经营预期的回升也使得企业加快备料；与此同时，从业人员指数回升1.1pct至48.7%，用人需求亦在回升，但仍处于收缩区间，后续仍需关注稳就业相关政策的推进及落实情况。

　　大型企业PMI小幅回落，中小企业景气度迅速回升。

　　6月大中小型制造业企业PMI分别录得50.2%、51.3%与48.6%，分别较前值回落0.8pct、回升1.9pct与回升1.9pct。具体来看，大型企业景气度本月高位回落，但仍位于景气区间，而中型企业则紧随大型企业步伐，本月景气度回升至荣枯线以上。本月小型企业虽仍低于临界值，但景气度同样出现明显回升。