宏观：迟到的经济数据

　　三季度国内GDP同比增长3.9%。从结果来看，6月以来中国经济“环比意义”上逐月修复，但受疫情反复的影响修复程度偏弱，整体位于正常运行区间的下沿位置，刚刚达到“同比意义”上的复苏。

　　从生产端的三大行业来看，三季度经济修复主要有三个特征：

　　一是疫情扰动以及地产下行导致服务业疲软。二是在疫情、高温限电等短期冲击过去之后，工业生产快速修复。三是稳增长政策形成实物工作量，基建带动建筑业持续走高。

　　从需求端来看，9月经济数据主要有三个变化：

　　一是随着融资端压力逐渐缓解，地产风险最大的时候或已经过去。同时经济继续去“地产化”，基建反弹和制造业高增独立于地产下滑，固定资产投资同比连续两个月回升。

　　二是出口份额和产能转移给中国制造业带来的相对优势还在继续。

　　三是居民收入持续改善，储蓄超额增长，消费受制于场景表现偏弱，但存在修复空间。

　　风险提示：国内疫情形势演变，海外地缘政治冲突加剧，政策超预期