2022年9月及前三季度经济数据点评：全年经济“√”型确立，但复苏基础依然不牢固
二季度，尤其是4月和5月，超预期疫情冲击下居民消费、工业生产、甚至外贸均受到冲击，叠加持续下行的房地产，经济增速明显放缓。三季度，随着疫情影响的消退，叠加各项稳增长政策发力，经济动能修复，三季度GDP同比录得+3.9%，较二季度的+0.4%恢复明显。预计四季度GDP同比增速有望实现4.0%-4.5%，全年GDP增速有望实现3.3%-3.4%,“√”型增长趋势不变。
在经济动能总体回升的同时，从月度数据看经济系统的各组成部分持续分化：9月消费数据再次走弱，8月社零同比较7月回升，但9月由于居民出行再次受限，社零同比再次下滑，且实际社零同比再次录得负值；7月到9月固投同比增速逐步上行，主要靠基建和制造业投资支撑，与此同时，7月到9月房地产投资月萎缩幅度始终在10%以上，对固投持续拖累；全球货币紧缩+经济走弱下，外需受到拖累，7月到9月出口增速逐月下滑，预计后续对经济的支撑力度将进一步减弱。
往后看，稳增长压力依然较大。消费持续不振，房地产复苏进度不确定性较大，出口对经济的支撑力度大概率继续走弱，经济仅靠制造业投资和基建投资支撑，复苏基础仍然不牢固。20大之后新一轮的稳增长政策值得期待。
Q3及9月经济数据具体分析如下：
三季度经济动能修复，全年经济“√”型走势确立
2022年三季度GDP季调环比+3.9%，为2011年以来历年Q3最高值，主因Q2在疫情冲击下，GDP基数较低。2022年Q3,第一、第二和第三产业GDP同比分别为+3.4%、+5.2%和+3.2%，分别带动三季度GDP增速上行0.3、2.0和1.7个百分点。2022年Q3，第二产业和第三产业的GDP增速以及对GDP增速的拉动作用均较Q2明显回升，为GDP增速反弹提供主要动能。总体来看，三季度经济主要靠投资中的基建投资和制造业投资支撑。往后看，从全年GDP增长的角度：参考2011年以来四季度GDP占全年比例、2011年以来历年四季度GDP环比，结合目前经济走势趋势，预计四季度GDP同比增速有望实现4.0%-4.5%，全年GDP增速有望实现3.3%-3.4%，全年经济“√”型增长趋势不变。
9月消费表现仍然较弱，居民出行再次受限或是直接原因
2022年9月，社零同比+2.5%，低于市场预期的+2.9%，较上月-2.9PCTS。刨除价格因素，9月社零实际同比-0.68%，8月转正后再次转负。9月社零环比录得+0.43%，仅高于2021年同期，为2011年以来历史第二低。9月商品零售同比+3.0%（上月+5.1％)、餐饮收入同比-1.7％（上月+8.4％),限额以上社零同比+6.1％（上月+9.3％)。
9月消费再次走弱，既有相对中期的居民收入增速下降、居民消费倾向降低的因素，也和短期内疫情反弹、居民出行再次受限有关。展望10月消费数据，预计消费数据存在着较大的再次不及市场预期的可能：1，居民收入增速下降、消费倾向降低的中期因素仍然存在。2,9月下旬到10月中旬，居民出行受限程度逐步加深。9月下旬、10月上旬和10月中旬，18个大中城市地铁客流量同比分别为-4.8%、-12.2%和-20.7%，地铁客流量同比正增长的城市个数分别为7个、4个和1个。
制造业和基建投资支撑下，9月固投增速较8月上行
2022年9月，固投同比+6.6%，较8月+0.1PCTS，其中，制造业投资增速+10.7%（较上月+0.1PCTS），基建投资增速+16.3%（较上月+0.9PCTS），房地产投资增速-12.1%（较上月+1.8PCTS）。制造业和基建投资增速维持相对高位，房地产投资继续成为固投的主要拖累项，同比下滑幅度较上月略缩窄。
2022年9月，制造业投资增速+10.7%，较8月+0.1PCTS,带动9月固投总体同比增长5.4PCTS。受9月同比的高增速提振，2022前三季度制造业投资增速+10.1%，较1-8月上行0.1PCTS。2022年9月官方制造业PMI录得50.1%,较上月+0.7PCTS,时隔两个月，重回荣枯线之上。需求恢复、预期好转之下，9月制造业投资同比增速较8月上行。
2022年9月房地产投资增速-12.1%，较8月+1.8PCTS，6月、7月和8月连续3个月降幅扩大后首次降幅缩窄，但因为同比仍然萎缩10%以上，带动9月固投同比下滑3.4PCTS。总体上看，9月房地产投资相关数据在仍然较弱的情况下呈现弱修复态势：9月房地产投资下滑幅度较8月略有收窄；9月商品房销售额和销售面积下滑幅度虽同比去年依然下滑10%以上，但较上月的均下滑20%以上降幅有所缩窄；9月房屋施工面积和土地购置面积较去年同比下滑40%和60%以上，施工面积下滑幅度略有缩窄但土地购置面积下滑幅度较上月加深；9月房企开发到位资金下滑幅度较上月缩窄，但仍较去年同期下滑20%以上。居民购房意愿低、房企预期较弱依然对房地产投资制约较大，房地产处在筑底到弱修复之间的状态，后续复苏进度仍存在较大不确定性。9月底以来新一轮刺激居民购房政策已经出台，效果仍有待持续观察。
2022年9月，基建投资同比+16.3%，较8月+0.9PCTS,续创2018年以来最高增速，带动固投同比增长6.0PCTS。6月之后虽然新增专项债发行明显减量，但前期项目的加速推进，以及9月7日国常会后地方盘活5000多亿专项债限额的政策对基建的持续支撑下，整个三季度基建维持高增速，对经济正向带动作用较强。在今年不提前下发明年专项债额度的情况下，预计四季度基建投资或有一定降速，但仍有望维持2018年以来的相对高位。
外需萎缩，9月出口增速继续下行
2022年9月，我国实现出口3227.6亿美元，同比+5.7%,较上月-1.4PCTS,实现进口2380.1亿美元，同比+0.3%，较上月持平。出口增速回落的原因从外部来看，由于国际局势面临加速调整，全球供应链产业链中断，叠加紧缩周期下外需持续走弱，出口相关的工业生产趋缓。此外，2021年同期基数处于高位，使得今年9月同比增速有所下降。9月摩根大通全球制造业PMI录得49.80，时隔26个月首次进入收缩区间，且PMI新订单录得47.70,较前值-0.5PCTS,连续3个月位于荣枯线之下,全球宏观经济下行使得海外需求进入收缩状态，我国出口将持续面临下行压力。
制造业持续回暖，9月工业增加值增速超预期上行
2022年9月，工业增加值同比+6.3%（市场预期+4.83%),较8月+2.1PCTS,大幅高于市场预期。分三大门类看，采矿业增加值同比增长7.2%（较8月+1.9PCTS），制造业增长6.4%（较8月+3.3PCTS）,公用事业增长2.9%（较8月-10.7PCTS）。随着极端高温天气消退、部分地区高温限电对工业生产影响减弱及部分行业需求回暖，叠加同期低基数影响，增加值占比较高的制造业增速较8月大幅改善，推动9月增加值超预期上行。往后看，10月工业增加值能否继续上行主要取决于以下几个因素：1、秋冬天气转寒，疫情散发多发对工业生产的影响有待观察。2、高技术制造业作为经济新动能有望发挥支撑引领作用。3、国际局势面临加速调整，全球供应链产业链受阻，叠加紧缩周期下外需持续走弱，出口产业链相关工业增加值持续承压。
