美国经济：零售温和放缓，商品通胀反弹

　　美国2月零售环比增长0.6%，低于市场预期的0.8%，过去两月增速大幅下修，显示商品消费温和放缓。但PPI环比增速超预期，因供应链扰动和中欧经济回升推动能源和航运价格反弹。商品通胀反弹可能制约近期去通胀速度。首次领取失业金人数仍处于历史低位，但持续领取失业金人数接近历史高位，就业市场将平缓降温。系列数据公布后，10年国债收益率大幅上行至近4.3%，美元指数走强，货币市场对6月降息概率预期保持在60%左右。近期通胀和就业数据令美联储有更多理由在3月和5月议息会议上保持政策利率不变。随着第二季度经济持续降温，6月可能迎来首次降息。我们维持全年降息100个基点的预测。

　　零售数据表现不及预期。美国2月零售和食品服务销售季调环比反弹0.6%，低于市场预期的0.8%。12月与1月的环比增速分别从0.55%和-0.8%大幅下调至0.11%和-1.05%，显示消费放缓趋势。2月零售反弹主要由于机动车及零部件、建筑材料和加油站，三者环比增速分别从1月的-2.1%、-4.3%和-1.4%反弹至2月的1.6%、2.2%和0.9%。除机动车及零部件和加油站外的零售环比增涨0.3%。核心零售环比持平，低于市场预期的0.4%。电子产品与家用电器零售保持较快增长，但家具、服装和网购等零售环比走弱。食品服务和餐吧作为零售中的服务业消费，在连续两个月环比下跌后2月环比增长0.45%。总体来看，零售数据显示家庭商品消费更明显的放缓迹象。

　　PPI环比增速超预期，因能源和航运价格反弹。PPI最终需求环比涨幅从1月的0.3%扩大至0.6%，高于市场预期。其中能源商品环比大涨4.4%，不包括食品、能源和贸易服务价格的核心PPI上涨0.4%，核心商品价格连续第二个月环比上涨0.3%，而核心服务环比涨幅从1月的0.8放缓至0.5%。从同比数据来看，PPI最终需求和核心PPI的同比涨幅分别从1月的1%和2.6%反弹至1.6%和2.8%。受石油减产、红海事件等供应因素和中国、欧洲经济低位回升等需求因素影响，近期能源与航运价格反弹，推动美国PPI连续两月高于预期，CPI中商品价格见底回升，可能制约短期内去通胀速度，预计2月PCE通胀可能略超预期，美联储有更多理由在近期保持利率不变。

　　领取失业金人数新增季节性调整因素。领取失业金人数数据在3月新增了季节性因素调整，历史数据变得更加平滑。3月第二周的首次申请失业金人数小幅下降0.1万人至20.9万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国裁员水平依然较低。3月第一周的持续领取失业金人数环比增加1.7万人至181.1万人，过去四周平均数据保持2022年以来高位，显示美国企业招工节奏放缓，未来失业率可能小幅回升。就业市场正在温和放缓，预计未来随着经济进一步降温，劳动力市场供求将更趋平衡，薪资增速将逐渐回落，推动消费增速放缓。

　　经济将温和降温，第二季度可能更加明显。美国经济自2023年下半年以来延续超预期表现，通胀回落速度慢于市场预期。但零售与PMI数据显示经济降温迹象。随着银行系统超额流动性和信贷增速不断下降，第二季度美国经济降温可能更加明显。美联储可能避免在临近大选前的第三季度实施货币政策转向，6月可能首次降息。我们维持全年降息100个基点左右的预测，年末联邦基金利率降至4.3%左右。美国名义GDP增速可能从2023年的6.3%降至2024年的4%，2024-2025年潜在名义GDP增速为4.2%左右，预计10年国债收益率从2023年末的3.9%降至2024年末的3.75%和2025年的3.6%。