9月通胀数据点评：剪刀差向上，核心CPI向下
点评
食品价格驱动 C PI 回升，核心 C PI 仍显疲态。同比来看，9 月，在“双节”效应下，食品价格涨幅扩大，CPI 同比涨幅较上月扩大 0.3 个百分点至2.8%，但低于市场预期。其中，天气因素仍对鲜菜供应有所影响，假日因素再加上基数回落影响，食品价格同比涨幅较上月扩大 2 .7 个百分点至 8 .8 %，影响 CPI 上涨约 1.56 个百分点；非食品价格同比上涨 1.5 %，涨幅较上月继续回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.21 个百分点。食品对 CPI 同比涨幅的影响有所上升，非食品价格的影响有所回落；环比来看，食品价格环比涨幅扩大，非食品价格环比由下降转为持平，主要受到食品价格的影响，CPI环比由下降 0.1%转为上升 0 .3%。天气对鲜菜供应仍有影响，养殖户非理性情绪再次推升猪价，食品价格环比涨幅扩大 1.4 个百分点至 1 .9%；国内疫情散发拖累非食品需求的上涨，再加上油价下调，非食品价格环比由下降 0.3%转为持平。9 月，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比为 0.6%，涨幅回落0.2 个百分点，显示需求受疫情影响仍较疲软。
节日及供给因素共振下，菜猪价格同比涨幅均扩大。同比来看，9 月畜肉类价格同比涨幅扩大 5.9 个百分点至 16.0%。其中，由于基数走低、节日需求上升、养殖户压栏惜售等，猪肉价格同比涨幅扩大 13.6 个百分点至 36.0 %。9 月鲜菜价格同比上涨 12.1 %，涨幅扩大 6.1 个百分点，鲜菜供应仍受到高温少雨天气的影响，9 月中上旬价格仍高，再加上去年同期基数走低，同比涨幅扩大。去年基数走低，鲜果价格同比涨幅也较上月扩大 1.5 个百分点至17.8%。此外，食用油、禽肉类、鸡蛋和粮食价格分别上涨 8.3%、7.9%、7.6%和 3.6%，涨幅均有扩大。环比来看，除酒类价格环比下降，奶类价格环比持平外，其余八类食品烟酒价格均环比上行。畜肉类价格较上月环比涨幅扩大 2 .4 个百分点至 3.0 %，其中，猪肉消费在假期需求回升，同时部分养殖户压栏惜售，使得猪价涨势扩大，但中央储备猪肉的投放使中下旬涨势有所趋缓，猪肉价格环比上涨 5.4 %，较上月涨幅扩大 5 个百分点。9 月中上旬蔬菜供应仍受到高温少雨的影响，鲜菜价格保持相对高位，但 9 月下旬天气逐渐转好，秋季蔬菜上市，鲜菜供应恢复使得价格回落，鲜菜价格环比上涨6.8%，涨幅较 8 月扩大 4 .8 个百分点。鲜果价格环比由下降 1 .0%转为升高1.3%。节日也对鸡蛋和虾蟹类需求有所提振，价格分别环比上涨 6.0%和2.4%。随着节日因素逐步消退，食品消费需求或有所降温，10 月份国家发改委表示第五批中央猪肉储备将投放，目前生猪产能总体合理充裕，后续随着压栏和二次育肥的生猪产能释放，猪价可能存在下跌风险。随着天气逐步转好、假日效应消退、秋季蔬菜进入上市旺季，再加上去年基数走高，鲜菜价格同比或有所回落。秋季水果逐步上市，假日需求减弱，鲜果价格也进入回落区间。截至 10 月 13 日，高频数据显示 10 月 28 种重点监测蔬菜价格同比由涨转降，7 种重点监测水果价格同比涨幅收窄，猪肉价格同比涨幅继续扩大，28 种重点监测蔬菜环比由涨转降，7 种重点监测水果价格 环比降幅收敛，猪肉价格环比涨幅扩大，预计在节假日效应消退、鲜菜等供应逐步增加、基数回升的影响下，10 月食品 CPI 同比或有回落。
非食品价格继续走低，需求有待提振。9 月，非食品中工业消费品价格涨幅比上月继续走低 0.2 个百分点至 1.5 %，服务价格上涨 0.5%，涨幅比上月回落0.2 个百分点。其中，七大类价格同比均上涨，除生活用品及服务价格同比涨幅扩大、医疗保健价格同比持平外，其他五大类价格同比涨幅均有收窄。其他用品及服务价格同比涨幅回落最多，较上月下滑 0.6 个百分点至 1.6%，其次是交通通信和教育文化娱乐类价格。其中，由于国际油价下行，交通用燃料价格同比涨幅下滑 0.9 个百分点至 19.0%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 19.2%、21.0%和 16.6%，涨幅均有回落；基数走低下，旅游同比涨幅较上月扩大 1.8 个百分点至 1 .9%。环比来看，工业消费品价格由环比下降转为持平，服务价格由上月持平转为下降 0.1% 。七大类价格环比两涨两平三降，服装价格在夏秋换季时期环比增长最快，环比由下降 0 .2%转为上涨0.8%。国际油价下行带动交通工具用燃料价格环比继续下降，但原油价格下行有所趋缓，因此降幅收敛 3.5 个百分点，国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和 1.3%，环比降幅均有收窄。尽管“双节”理应对服务需求有提振，但全国多地散点疫情爆发，叠加暑期旅行高峰结束，服务价格由上月持平转为下降 0 .1% ，旅游价格环比降幅扩大 1.1 个百分点至-1.2%，其中飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降 9.9%、2.9%和 1.3%，但本地游和周边游增多，交通工具租赁费价格上涨 4.0%。10 月，国庆节后疫情仍呈现多地散发的态势，仍给非食品价格带来一定压力，国际油价维持震荡，叠加去年同期基数走高，非食品价格同比或稳中趋降。
PPI 同比跌破“1 ”，环比降幅有所收窄。9 月，去年同期基数走高，国际大宗商品价格继续下降， 9 月 PPI 同比上涨 0.9 %，涨幅较上月回落 1.4 个百分点，降幅超过市场预期。其中，生产资料价格上涨 0.6%，涨幅继续回落 1.8个百分点；生活资料价格上涨 1.8 %，较上月上升 0.2 个百分点，说明上游价格的回落继续向下游传导。主要行业中，价格涨幅回落的有：石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业，价格由涨转降的有：煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业；价格降幅扩大的有：黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业；价格涨幅扩大的有：电力热力生产和供应业、农副食品加工业。环比来看，施工旺季对部分行业需求有所提振，9 月 PPI 环比下降 0.1%，降幅比上月收窄 1.1 个百分点，其中，生产资料价格环比降幅收敛 1.4 个百分点至-0.2 %；生活资料价格环比由下降 0.1%转为上涨 0.1%。国际油价下行带动石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业等价格下降，基建投资项目的开工对金属、水泥相关行业价格有所提振，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业的价格降幅均有收窄，储煤需求提升使得煤炭开采和洗选业价格由降转涨，另外农副食品加工业在假日因素带动下也由降转涨，电力热力生产和供应业价格涨幅扩大。1 0 月，南华工业品指数同比涨幅回落，环比涨幅小幅扩大。近期，国际大宗商品价格延续震荡态势，原油方面 OPEC + 决定在 1 1 月和 12月大幅减产 200 万桶/ 日，国际油价或延续震荡的态势。国内政策继续加码扩内需，但在高基数效应下，PPI 或继续回落。
预计 CPI 同比见顶回落，PPI 涨幅或继续走低。9 月，CPI 继续高于 PPI ，剪刀差扩大至 1 .9 个百分点，或改善下游企业利润。CPI 方面，本月 2 .8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.8 个百分点，新涨价影响约为 2.0个百分点。节日因素影响减弱，中央继续投放冻猪肉储备，且蔬菜供应逐渐恢复，叠加基数走高，食品价格或有所回落。节后疫情多地爆发，加上基数上升，非食品价格或稳中趋降，综合作用下 10 月 CPI 趋降。PPI 方面，本月0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 1.3 个百分点，新涨价影响约为-0.4 个百分点。国际原油价格或维持震荡态势， 国内需求或继续改善，但在基数作用下 10 月 PPI 同比继续走低。
风险提示：国际大宗商品价格波动超预期、国内疫情蔓延超预期。
