2022年9月通胀点评：食品带动通胀上行 实际需求仍然较弱

　　CPI同比回升，核心CPI仍然低迷9月份CPI同比增速2.8%，核心CPI同比增速0.6%，环比保持平稳。9月份CPI环比上行，食品价格继续走高，非食品价格平稳。9月通胀环比上行主要是由于食品价格带动的：（1）食品方面，食品涨价幅度上行，蔬菜平均价格超出正常水平；9月份猪肉价格重新走高，供给仍然紧张；其他食品方面，鸡蛋、食用油价格继续走高，水果价格回升；（2）非食品价格方面，原油价格走低，交通工具用燃料价格下行，旅游价格下行，但服装价格上行0.9%，服装价格季节性上行。

　　10月份通胀环比小幅上行，同比预计在2.3%左右10月份猪肉受到供给短缺的影响价格仍然震荡上行，同时10月蔬菜价格小幅上行。非食品价格方面，燃料价格预计震荡，其他价格平稳。

　　全年通胀预期缓慢上行全年通胀预期仍然可控，进入2022年下半年，通胀水平上升至2.4%左右：（1）新时期疫情控制状态下，物价上行可以预期，物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）猪肉供给陷入短缺，下半年猪肉需求逐步上行，猪肉价格回升；（3）蔬菜价格已过最低点，下半年逐步回升。预计3、4季度可能达到2.5，全年CPI预计在2.1，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至3.0%左右。

　　通胀仍然无忧通胀水平在下半年走高，但暂时仍然无需担忧：（1）全球衰退正在上演，高昂的原油价格出现变化，原油价格水平下半年可能继续回落；（2）全球需求回落和中国需求疲软可能共振，终端需求的疲软拉低物价水平。核心通胀始终处于较低水平，实体经济仍然疲软。

　　货币政策不受干扰央行的货币选择不会随着通胀起舞，我国通胀全球来看属于低水平，从自身来看，需求不畅导致核心通胀较低，央行并不担心通胀。现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻，央行的货币宽松效果不及预期。

　　PPI回落加快9月份PPI同比0.9%，环比下行0.1%。9月份PPI环比小幅下行，大宗商品价格回落速度减弱：（1）国际原油受到供给稳定以及需求回落的影响，价格继续下挫；（2）煤炭期货价格下行，但出厂价格大幅小幅回升；（3）下游需求疲软，相关出厂产品价格均下滑。

　　下半年PPI基数水平继续下滑，PPI同比持续走低：（1）能源价格高位回落会带动PPI下滑；（2）下游开工虽然稍有好转，但是速度较慢，黑色系产品价格仍然不振。预计10月份PPI环比小幅下行，10月份PPI水平在-1.5%左右。2022年PPI前高后低，全年预计在4.4%左右，受到基数影响，PPI在3季度和4季度分别约为2.5%和-0.1%。