宏观研究：从美国CPI结构变化观察PCE的边际回落

　　核心观点

　　能源、房租推升通胀超预期，核心通胀边际回落。继1月美国CPI超预期之后，2月CPI再次超预期回升，引发市场关注。但从结构来看，CPI增速超预期回升主要是能源和房租分项贡献拉动，核心商品（不包括食品和能源）和核心服务（不包括能源）对CPI同比增速和环比增速的贡献均呈现边际回落趋势。这与1月美国CPI增速超预期存在结构性差异，后者超预期回升主要是核心服务（不包括能源）贡献边际回升带动，更体现核心通胀粘性较强，而2月CPI结构特征显示核心通胀有边际回落的可能。此外，考虑在核心PCE计算中，住房分项比重有所下调，医疗服务分项权重有所提高，减弱房租分项贡献，增大了2月PCE边际回落可能。

　　2月美联储更为关注的核心PCE价格指数有望呈现边际回落态势，但尚不能给出美联储降息与否的明显指示信号，短期更需要谨慎对待日本央行收紧货币政策，警惕各类资产价格的调整。美联储货币政策制定存在数据依赖，2月核心通胀有望边际回落，但趋势性特征有待进一步明确，尚不能给出明确指示信号。此外，日本已经上修了4季度GDP数据，本周将公布日本的“春斗”结果，如果薪资增长超预期，日本央行可能收紧货币政策，这是一个从零到一的过程，意味着全球阶段性融资成本较低的时段结束，应警惕各类资产价格的调整。

　　风险提示：

　　美国房地产市场超预期下行；美国消费疲软；海外地缘政治冲突加剧。