2月美国CPI点评：通胀韧性或将持续

　　美国2月CPI同比和环比增速分别为3.2%和0.4%，略高于市场预期。能源通胀负贡献收敛，服务业通胀依旧强劲；我们预计未来数月CPI同比增速或将维持在3%左右，并存在上行风险。通胀数据并未打破“复苏交易”，美股盘中V型反弹。

　　(未经季调)同比增速：2月美国CPI同比增速由1月的3.1%抬升至3.2%略高于市场预期的3.1%；2月核心CPI同比增速由1月的3.9%回落至3.8%，但略高于市场预期的3.7%。从CPI主要分项的2月同比增速看，食品为2.2%(vs.前值2.6%)，能源为-1.9%(vs.前值-4.6%)，核心商品为-0.3%(vs.前值-0.3%)，住宅为5.7%(vs.前值6.0%)，除住宅外的核心服务(Super Core)为4.3%(vs.前值4.3%)。

　　(季调后)环比增速：2月美国CPI环比增速为0.4%(vs.前值0.3%)，同市场预期一致；2月美国核心CPI环比增速为0.4%(vs.前值0.4%)，高于市场预期的0.3%。从CPI主要分项的2月环比增速看，食品为0.0%(vs.前值0.4%)，能源为2.3%(vs.前值-0.9%)，核心商品为0.1%(vs.前值-0.3%)，住宅为0.4%(vs.前值0.6%)，除住宅外的核心服务为0.5%(vs.前值0.9%)

　　能源通胀负贡献收敛，服务业通胀依旧强劲；我们预计未来数月CPI同比增速或将维持在3%左右，并存在上行风险。从能源通胀来看，在布伦特油价近期持续在80美元/桶上下波动的背景下，美国CPI能源同比增速负贡献进一步收敛。在布伦特油价维持在80美元/桶的假设下，未来数月能源通胀的同比增速或在0%附近徘徊。从食品通胀来看，全球初级产品的食品价格指数显示美国CPI食品同比增速未来数月或由近期的回落逐渐转变为走高，从而带来新的通胀压力。另一方面，综合考虑全球供应链压力指数和中国PPI未来数月的可能路径，我们预期剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未来或将从目前0%附近的低位小幅反弹。从服务业通胀来看，考虑美国房价同比走势以及CPI住房通胀统计上的滞后性，我们预计未来数月CPI住房通胀同比增速或将持续缓慢降温，但可能在2024年下半年开始回升。另一方面，在劳动力市场持续边际降温（尤其是时薪同比增速放缓）的假设下，我们预计剔除了住房通胀的CPI服务业（Super Core）未来数月同比增速有望呈现缓慢回落的态势。整体而言，尽管未来数月包括能源和食品在内的商品类通胀同比走势可能出现一些波动，但是在权重显著更大的服务业通胀有望缓慢降温的背景下美国CPI同比增速仍有可能缓慢回落。但进入2024年下半年后，随着走高的房价对CPI的影响逐渐显现，通胀或存在更大的上行压力。地缘政治不确定性对供应链、大宗商品等的影响或也将为通胀带来上行风险。我们预计未来数月美国CPI同比增速将维持在3%左右，但存在上行风险与此同时，克利夫兰联储的CPI Nowcasting指标显示3月美国的CPI和核心CPI分别为约3.3%和3.7%，这也显示了美国目前通胀压力仍较大。

　　略超预期的通胀数据并未打破“复苏交易”，美股盘中V型反弹。尽管略超预期的通胀数据公布之后对市场形成了短暂的冲击，但并未打破2024年开年以来的“复苏交易”。数据公布后的几分钟之内，美债长端收益率冲高，美股下挫，但这一波动很快被逆转，最终美债长端收益率和美股在当天再次携手走高。在3月11日《海外宏观和大类资产月报：初春之兴的报告中，我们提到“股指和美债收益率携手上行暗示市场交易主题线索或已经由通胀/美联储转变至经济基本面/企业盈利”。企业盈利回升的动能可能是美股面对较高通胀仍能表现优异的关键支撑。另一方面，通胀数据并未显著改变市场对于美联储的货币政策路径预期。市场对6月降息预期的概率基本不变，但小幅调降了2024年累计降息的幅度。

　　风险提示：美国通胀走势偏离预期。