2022年4月宏观月报：国民经济一季度开局良好 稳增长压力仍然较大
1季度GDP偏弱，受疫情影响2季度更加严峻
1季度，我国GDP同比增长4.8%，整体仍然较弱，低于全年GDP5.5%的增速目标。分产业看，第二产业贡献度较大，主要受财政、基建等供给端提前发力影响。3月份以来，国内疫情多点散发，经济增速再度回落，四月疫情形势更加严峻，将在二季度显现。生产：生产恢复放缓，能源金属采选业保持韧性
生产同比明显回落。3月工业增加值为5%，较1-2月份（7.5%）大幅回落2.5个百分点，工业、制造业产能利用率震荡下行，为2020年2季度以来最低。上游原材料行业韧性优于中下游产业。3月，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业等行业工业增加值同比分别增长16.70%、5.70%、12.20%、11.40%，保持了较高水平的增长速度，俄乌冲突导致的能源和大宗商品价格上涨是重要因素之一。此外，稳增长政策基建项目的靠前发力，亦首先从产业链上游得到反映。
政策推动基建投资提速，制造业、房地产较弱。一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，较2月份下跌2.9个百分点。在剔除价格影响后，一季度固定资产投资增速将更低。基础设施建设投资同比增长10.48%，较2月份提速1.86个百分点，主要受稳增长政策提前发力影响。制造业固定资产投资15.6%，较2月份增速下降5.3个百分点。制造业固定资产投资增速下滑，一是去年1-2月份低基数造成今年1-2月份增速较快，去年3月基数提高带动今年3月增速下滑；二是受疫情影响，社会需求下降，企业投资意愿下降；三是原材料涨价降低了企业投资扩产意愿。房地产投资减速。一季度房地产投资同比增长1.8%，较2月份下降2.9个百分点，但并未出现失速下滑。
消费受疫情冲击负增长，二季度仍不容乐观。疫情对社消造成严重冲击，3月社会消费品零售总额当月同比下降3.53%，2月值为增长1.70%，社消同比变动自2020年7月来再次下滑。餐饮、商品零售受疫情冲击较大。3月份，商品零售31298亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935亿元，下降16.4%。4月份全国疫情严重程度高于3月，5-6月份疫情能否得到控制或者不再次陷入多点散发形势仍不能确定，预计二季度社会消费将持续收到疫情压制。
利率：市场利率下降，信用利差收窄
4月，1年期、5年期LPR利率维持不变，仍分别为3.7%和4.6%。LPR利率连续三个月维持不变。截至4月27日，本月长短期资金价格整体呈下降趋势，信用利差收窄
汇率：短期急跌，人民币仍存在贬值空间
人民币汇率短期快速贬值，利差倒挂是导火索。本轮人民币汇率贬值与中美利差收窄基本同步，中美利差出现倒挂是4月19日以来加速贬值的诱因。
资本流出压力增大，掣肘稳增长政策工具。中美利差收窄导致国内资产价格下跌，资本流出压力加剧。3月陆股通外资大幅流出450.83亿元，4月（截至27日）虽整体呈净流入状态，但金额已较之前大幅减少。中美利差收窄甚至倒挂对货币政策形成掣肘，降息政策将被谨慎使用。
央行出手稳汇率，人民币仍具有贬值空间。4月25日，央行宣布5月5日起下调外汇存款准备金1个百分点。通过下调外汇存款准备金利率，央行向市场传递控风险决心，但防控的是人民币快速贬值导致的风险，而非贬值本身。在美国国内通胀率居高不下背景下，美联储加息预期逐步增强，而且近期国内疫情对经济负面影响增大，人民币仍存在一定贬值空间。
价格：“猪下油上”有望转为“猪油同上”，未来通胀压力较大
“猪下油上”，CPI同比上涨1.5%。本月涨幅最大的子项为交通通信，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。地缘政治危机导致国际能源价格上涨，进而向全产业链传导，汽柴油等交通工具用燃料首当其冲。3月交通工具用燃料价格同比上涨24.1%，环比上涨7.1%，1-3月同比上涨22.6%，为涨幅最大子项。猪肉价格持续走低，环比下降9.3%，同比下降41.4%，仍处于行业周期底部。受疫情及春节后需求回落影响，服务价格环比下降0.2%，同比上涨1.1%。当前通胀水平仍处可控区间，随着能源、大宗商品价格向全产业链传导，预计CPI将继续保持温和上涨趋势。
大宗商品涨价是PPI环比上涨主要因素。3月份PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。国际大宗商品价格上涨是推动PPI环比上涨的主要因素，涨幅较大的为石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格，分别上涨14.1%和7.9%。PPI同比涨幅连续5个月回落，主要受去年同期高基数影响。
PPI-CPI剪刀差连续5个月收窄。3月PPI和CPI剪刀差收窄至6.8个百分点，连续第5个月下降。“剪刀差”的下降有助于缓解工业企业由大宗商品涨价带来的成本压力，是市场的良性调整。随着稳增长政策的不断推出，企业经营环境尤其是中小企业将在一定程度上得到改善。
今年通胀压力仍然较大。我们预计，随着猪肉逐步走出下跌周期，猪肉对CPI指数上涨的抑制作用将减弱。能源价格对国际政治形势的变化敏感，短期内仍无下降的迹象，有望在高位持续震荡。原油、有色金属等大宗商品价格的上涨将逐步向下游传导，当前“猪下油上”的形势有转变为“猪油同上”的概率，今年通胀压力仍然较大。
外贸：一季度发展势头良好，RECP有望拓展外贸空间
一季度对外贸易继续保持稳步增长势头。一季度我国货物贸易进出口总值同比增长13.00%。其中，出口增长15.80%；进口增长9.60%。一季度外贸进出口呈现五大特点：一是一般贸易进出口比重提升；二是与主要贸易伙伴进出口均实现增长；三是外贸经营主体进出口韧性足；四是主要大类产品出口保持较好态势；五是机电产品、农产品进口平稳运行。我国外贸进出口连续7个季度保持同比正增长，为完成全年稳增长任务打下较好基础。
增速放缓为受去年高基数影响。受2021年高基数影响，2022年一季度我国对前五大贸易伙伴进出口总额增速放缓；但相比疫情前增速大幅升高。一季度，我国对前五大贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国和日本进出口总额（亿美元计价）分别增长10.70%、12.20%、12.20%、14.60%和3.90%；机电产品和劳动密集型产品出口均保持较快增长。当前国内外环境复杂不确定性超预期，但世界经济仍处于复苏阶段，国际产业链的复苏仍未阻挡对我国产品需求的扩大。
RECP将在我国对外贸易中发挥重要作用。一季度对RECP成员国出口增速远高于进口，RECP将助推出口在稳增长工作中发挥重要作用。一季度，我国对RCEP其他14个成员国进出口2.86万亿元，同比增长6.9%，占我国外贸总值的30.4%。其中，出口1.38万亿元，增长11.1%；进口1.48万亿元，增长3.2%。今年1月1日，RECP正式生效，东盟市场进一步被打开，有望进一步拓展我国外贸前景。3月份，东盟超越欧盟，重返我国第一大贸易伙伴地位。
风险提示
政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化、地方债务风险集中爆发。
