宏观利率图表098：关注风险的演绎路径

　　策略摘要

　　房地产风险的释放增加了经济改善的难度，国内风险偏好仍在等待改善的状态。美俄的中东之行或将部分改善市场的不确定性，短期或缓和美元的强势。

　　核心观点

　　市场分析

　　中国：房地产风险将对信贷复苏带来抑制。1）金融数据：6月社融增量5.17万亿，存量增10.8%，M2+11.4%，M1+5.8%。2）经济数据：上半年GDP+2.5%，夏粮产量+1.0%，工业增加值+3.4%，服务业增加值+1.8%，社零销售-0.7%，固定资产投资+6.1%，青年失业率19.3%；6月出口+17.9%，进口+1%，贸易顺差979.4亿美元；上半年一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长3.3%，按自然口径计算下降10.2%。3）风险因素：央行表示99%的银行业资产处在安全边界内；农业农村部表示能繁母猪产能充足，后期不具备持续大幅上涨的基础条件；国常会指出要强化保障和服务灵活就业。

　　海外：通胀新高继续施压货币政策收紧。1）货币政策：瑞士央行计划将政策利率从-0.25%提高到0.25%；韩国央行加息50BP，新西兰联储连续第三次加息50BP，加拿大央行加息100BP。2）通胀数据：美国6月CPI同比9.1%，环比1.3%；美联储通胀预期调查：一年升至6.8%，三年降至3.6%；美联储褐皮书显示通胀持续高企，就业市场持续紧张。3）能源资源：日本重启9座核反应堆；德国重启和增加煤炭和石油发电厂；美国财政部批准与俄罗斯进行农产品、化肥、种子材料、药品和医疗设备相关交易。4）风险因素：日本日增确诊病例再超9万例；耶伦访问日本，就汇率问题酌情合作；意大利总理德拉吉递交辞呈；拜登13日访问以色列、巴勒斯坦和沙特阿拉伯；普京19日参加俄罗斯、土耳其和伊朗三国峰会。

　　策略

　　国内经济周期维持改善状态，短期等待风险冲击创造的配置空间；欧美政治经济压力增加，短期关注压力释放后的缓和

　　风险

　　疫情失控风险，拉尼娜风险