宏观报告：PMI弱复苏，经济内生动力有待增强
核心观点
2 月制造业 PMI 数据呈现以下特点：（1）供需两端弱复苏，整体呈现供大于求的趋势，但供需缺口持续收窄；（2）量价回落，可能拖累 2 月工业企业利润增速；（3）需求向生产传导力度不足，新一轮库存周期开启仍需耐心等待；（4）市场主体景气度分化，小型企业仍需政策呵护。
2 月非制造业 PMI 显示，当前非制造业相对更为向好，虽然弱于季节性表现，但仍处于扩张区间，其中建筑业受益于近期密集的稳增长政策，景气度韧性仍在；服务业需求有所回落，未来景气度或将边际回落。
2024 年是实现“十四五”规划的关键一年。 2 月 PMI 数据显示，当前社会预期仍弱、需求不足问题是制约经济持续修复的核心问题。结合中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的基调，以及近期政策动态， 2024 年稳增长政策有望持续发力，稳增长的重点可能会重回房地产、基建领域，不过核心是托底市场，而非大幅刺激。向后看，一季度降息降准政策落地，刺激房地产和消费，并提振市场预期，但经济修复动力仍不足；二季度财政加大政策支持力度， 接续房地产宽松政策，房地产调控有望进一步优化，共同拉动需求回升。此阶段，为配合财政政策，货币政策降准预期仍在；三季度相机决策，新的库存周期启动。房地产市场拐点出现后，经济韧性增强，需求向生产传导机制修复，新的一轮库存周期有望正式开始，成为 2024 年四季度乃至 2025 年经济的重要支撑，直接决定了经济复苏的持续性。
风险提示：
外需超预期疲软；房地产市场修复不及预期；海外地缘政治冲突加剧。
