快评号外（第423期）：2022年4月15日全面降准点评：总量克制，精准发力
2022年4月15日，央行宣布决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为8.1%。
一、实质：兼顾内外平衡的克制降准
此次降准是“三重压力”叠加局部疫情爆发带来的经济下行压力下货币政策“稳增长”最新举措，也是对4月13日国常会精神的迅速贯彻。在疫情等“超出预期”的突发因素影响下，3月29日国常会仍强调“咬定目标不放松”，宏观政策因此将进一步加大对实体经济的支持力度。3月我国制造业与非制造业PMI均由扩张区间跌落至收缩区间，特别是消费性服务业大幅下降11.7个百分点；出口景气度延续去年四季度以来的下行趋势，新出口订单指数收缩加剧。2月我国城镇调查失业率已从去年10月的4.9%升至5.5%的今年政府工作目标上限，“保就业”任务艰巨。不过，此次25bp的调降幅度低于市场预期，较为“克制”，主要有两方面原因：
一是当前资金面并非制约“宽信用”的主要约束。央行在答记者问中强调“当前流动性已处于合理水平”，近期央行已显着加大流动性投放，包括上缴结存利润1万亿、今年MLF净投放4,000亿以及去年底降准释放资金1.2万亿（净投放7,500亿）等。从价格观察，DR007近10天均值下降至1.84%，显着低于2.10%的7天逆回购利率。当前“宽信用”的堵点更多在于疫情持续爆发和房地产低迷带来的低预期和低需求，需要包括财政、地产和防疫等领域综合施策，统筹推进。
二是央行需兼顾“内外平衡”。在海外主要央行快速收紧货币政策的背景下，小幅降准意味着货币政策既“主动应对”了经济下行压力，也兼顾了其“外部均衡”目标。当前，美联储已经完成首次加息，且大概率将在5月议息会议后再度加息50bp并开启缩表，中美10年利差一度倒挂。为兼顾汇率在合理均衡水平上的基本稳定和国际收支平衡，央行选择维持信号意义更强的政策利率不变，通过小幅降准引导金融机构加大对实体经济支持力度，也指向近期降低OMO和MLF等政策利率的可能性边际下降。
除降准外，近期密集出台的一系列货币政策工具表明，在面临外部紧约束的情况下，相较运用总量性工具“宽货币”，央行更偏好通过结构性货币政策“宽信用”支持实体经济，商业银行将成为重要的传导枢纽。一是鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，一方面为大型银行释放更多可用资金，另一方面为提高其风险偏好提供激励，避免在经济下行期出现“惜贷”。二是市场利率定价自律机制鼓励中小银行将存款利率浮动上限下调10bp左右，有助于降低商业银行的资金成本让利实体经济。三是央行设立科技创新再贷款和普惠养老再贷款等结构性工具，并加大对物流和产业链供应链的金融支持，定向支持经济中的重点领域和薄弱环节。
