出口超预期增长源自量的贡献

　　出口超预期增长源自量的贡献。9月出口金额同比降幅继续收窄，超预期回升源自量的贡献。按价量拆解看，今年部分月度出口值下降，主要是受到出口价格下跌拖累，但9月出口的超预期好转的主要原因并非价格改善，而是量的增长。此外，9月环比涨幅为近年同期新高，出口改善释放两个信号，一是出口数量贡献增强，回升势头逐步巩固，二是我国对中东、非洲、中亚等新兴市场出口同比增速进一步加快，显示出对“一带一路”沿线国家和新兴市场出口增长提速。

　　工业需求边际改善，但恢复斜率偏缓。9月进口同比降幅继续收窄，略好于预期。我们认为，进口同比降幅收窄源自原材料产品进口的支撑。在9月制造业景气度调查中，原材料库存PMI继续回升，采购活动也在加快，对应于原材料商品进口需求上升。在四大能源产品中，大多能源产品进口同比改善，铁矿砂、铜矿砂大宗原材料进口同比增长，但涨幅放缓；受机电和高新技术产品同比降幅扩大的拖累，进口修复仍偏慢。

　　年内出口增速或有望转正。结合基数判断，我们预计后续出口同比增速或将进一步回升，年内出口增速或有望转正。一是外贸高基数压力将在四季度有明显缓解，基数走低或将支撑四季度出口上行。二是工业品价格触底回升，价格对出口金额的拖累或有缓解，后续价格因素对出口金额的拖累有望继续边际政善。三是9月出口数量对整体出口金额有提振，我国近两个月出口也呈现出较多积极变化，显示无需对出口过分悲观。

　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。