10月社融有望延续回升
9月社融的新增量主要由政府债券融资贡献。9月社融增量4.12万亿元，同比多增5789亿元，好于市场预期的3.7万亿元。其中实体信贷增加2.54万亿元，略少于去年同期的2.57万亿元；未贴现银行承兑汇票增加2396亿元，同比明显改善；企业债权融资和股票融资同比分别多增317亿元和少增695亿元，政府债券增加9949亿元，同比多增4416亿元。可知，9月社融同比多增近6000亿元，结构和8月类似，主要由政府债券融资贡献，其中国债净融资额和地方政府债的净融资额均比去年同期多增2000多亿元。
1-9月用于项目建设的新增专项债发行进度达到了89%，进度不及预期。9月地方新增专项债发行3569.34亿元。在《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中，财政部部长刘昆指出：今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。截至9月底，用于项目建设的新增专项债发行进度达到了89%，只能勉强认定为“在9月底前基本发行完毕”。四季度还有约4000亿元用于项目建设的专项债额度未发。10月Wind统计数据显示，截至10月19号，本月已经披露发行805亿元新增专项债。
鉴于化债政策的积极落地，我们认为10月社融有望延续向好。去年10月，作为增量政策工具之一的专项债结存限额开始落地，当月地方政府债净融资额为4444.41亿元，环比大幅增加，对应今年10月地方政府债券融资的基数较高。今年虽然没有专项债结存限额支持基建这一政策，但有化债政策。具体看，10月截至20号，地方政府已经披露了7262.54亿元特殊再融资债的发行，对应的地方政府债净融资额就已高达7543.97亿元，比去年同期多出3000多亿元。国债方面，去年10月国债的净融资额仅有529.11亿元，基数较低。综上，我们认为10月政府债券融资仍会贡献大部分社融的同比增量，10月社融有望进一步向好。
新增信贷不及预期，M2和M1增速双降，经济动能尚待修复。9月新增信贷不及市场预期，在各个分项中，居民中长贷增加了5470亿元，同比多增2014亿元，表现亮眼，可能是稳地产政策显示出了一些效果；居民短贷增加了3215亿元，同比小幅增加；企业短贷和企业中长贷同比回落，但绝对值并不低。票据融资和非银贷款则分别减少了1500亿和1844亿元，对新增信贷形成了拖累。9月M1同比增长2.1%，增速较上月低0.1个百分点，较1月水平已累计下降4.6个百分点，较去年同期低4.3个百分点。9月M2同比增长10.3%，比上月低了0.3个百分点。M1和M2增速剪刀差比上月微弱收窄，加之新增信贷弱于预期，国内经济动能仍有待修复。
风险因素：地方发债进度不及预期，增量政策力度不及预期。
