【每周经济观察】5月贸易及通胀数据走弱，稳增长增量政策呼声再起

　　一周行情回顾：权益疲弱，期债强劲，商品市场反弹

　　5月贸易、通胀数据解读

　　5月出口大幅不及预期，进口略好于预期，此前连续两个月的出口强+进口弱格局被打破。5月出口同比增速由前值得8.5%下降到-7.5%，进口同比增速由前值得-7.9%回升至-4.5%，贸易顺差由前值902亿美元下降至658亿美元。（1）5月出口同比转负主要受去年同期高基数影响，两年复合增速由前值6%回落至3.8%，5月出口金额环比回落的幅度超季节性，说明春节积压订单逐步消化后，出口回落压力明显，这也与PMI新出口订单指数自3月以来显著回落指向一致。分国别看，5月对主要经济体出口同比增速均为负，对美国出口的两年复合增速由正转负，外需压力明显。分商品看，机电产品同比增速由正转负成为出口增速最大影响，其中集成电路拖累最大，汽车出口维持较高增速。从两年复合增速看，轻工纺织增速回落幅度最为明显。（2）5月进口同比跌幅收窄但仍偏低，侧面印证内需不足。分国别看，5月对欧美进口同比降幅扩大，对东盟及日韩进口降幅有所收窄。分商品看，5月进口受能源相关产品提振，机电进口维持低迷。（3）大宗商品在5月贸易中的表现方面，粮食进出口整体两张价跌，成品油出口、原油进口均出现量价齐跌，钢铁出口量涨价跌，进口数量同比减少，环比增加.

　　5月通胀水平继续走低，低于预期，说明需求仍相对不足。（1）5月CPI同比上涨0.2%，剔除翘尾因素后，新涨价因素连续连个月在负值持续下探。CPI环比下降0.2%，环比增速连续四个月为负值。分项看，鲜菜鲜果蓄肉类受供应充足影响价格环比下跌，飞机酒店价格受假期后需求回落而回落下跌，电影、演出等娱乐价格环比上涨，服装价格受换季需求支撑上涨，汽车价格继续走低。（2）5月PPI环比、同比增速均为负，跌幅扩大。受国际大宗商品价格整体下行、国内外工业品市场需求总体偏弱及去年同期基数较高等影响，PPI环比下降0.9%，跌幅扩大0.4个百分点，同比下降4.6%，跌幅扩大1个百分点。其中，海外定价的原油和有色系价格回落，内需定价的黑色系、煤炭系在供应充足、内需偏弱下价格环比走弱，汽车制造业价格环比持续为负.

　　稳增长增量政策呼声再起

　　政策博弈包括货币政策进一步宽松、政策性开发性金融工具扩容、地产需求端刺激政策大幅加码等。我们认为6月出台增量刺激政策的概率不高，稳增长政策加码的明确信号或需要等到7月政治局会议，但市场抢跑大概率会出现。在政策信号明确之前，稳增长政策预期的发酵与落空将引起市场情绪的摇摆，“小作文”成为日内交易主线，股、债、商品市场波动加剧。6月12号一周最为关键，一是MLF续作前大概形成一定债市多头情绪，二是房地产相关数据公布的前后时点均有可能激化政策预期，对商品和股市产生大幅震动

　　风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内经济修复的速度不及预期