5月通胀数据点评：消费需求有待进一步提振

　　事件：5月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%；PPI同比下跌4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。

　　CPI同比涨幅下降，核心CPI环比回落

　　5月CPI同比上升0.1个百分点至0.2%，环比跌幅扩大0.1个百分点至-0.2%。

　　(1)食品项：供需基本面偏宽，蔬菜、猪肉价格降幅收窄。

　　5月食品项环比降幅较上月收窄0.3个百分点至-0.7%。蔬菜方面，随气温上升、生产进入旺季，而需求亦有所回升，蔬菜价格下降速度放缓；往后看，预计蔬菜价格大概率延续季节性下滑趋势，但斜率将较为平缓。猪肉方面，供给端生猪出栏压力仍大，猪肉价格继续小幅下行；往后看，前三季度供给偏宽，预计短期内猪价震荡偏弱运行，中长期仍将处于低位区间。

　　(2)非食品项：旅游价格带动非食品环比回落。

　　5月CPI非食品项环比较上月下降0.2个百分点至-0.1%。分项看，环比涨幅明显上行的行业有交通工具用燃料、衣着；涨幅较前月明显下降的行业有旅游、通信工具等。季节性上看，明显高于季节性的分项是衣着、旅游。明显低于季节性的分项是家用器具、交通工具用燃料。需要指出的是，CPI旅游项环比虽下降但仍明显高于季节性，反映5月出行消费价格主要受节后出行需求季节性回落影响，出行消费韧性仍略好于季节性。

　　(3)核心CPI、服务CPI环比回落。

　　5月核心CPI同比较前值回落0.1个百分点至0.6%，环比较前值回落0.1个百分点至0%。结合5月服务业PMI较上月下降、CPI服务环比由正转负、BCI指数下降来看，服务消费、中小企业经营修复速度已放缓。需要注意的是，服务CPI环比明显低于季节性，反映总体消费修复动能相对不足，或部分受二次疫情影响，而更多是由于前期疫后场景恢复带来的消费高景气修复结束后，居民收入与信心弱修复未能驱动新一轮消费反弹，后续有待收入增长与扩大消费的相关政策发力。

　　PPI同环比降幅均扩大，价格传导有所改善

　　5月PPI同比降幅扩大1个百分点至-4.6%，环比降幅扩大0.4个百分点至-0.9%。

　　(1)多重复合指标显示，原材料成本下降，价格传导有所改善。

　　CPI-PPI同比剪刀差扩大，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大；同时，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅较前值继续回落，下游产品同比涨幅整体小幅回落。综合以上复合指标，企业原材料成本压力持续减小，价格传导有所改善。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至4月价格传导较好的有金属制品、专用设备制造、农副食品加工、食品制造、纺织、木材加工、造纸、医药制品、橡胶和塑料制品、汽车制造。

　　(2)40个工业行业看，供给充足而需求释放不足，大宗商品价格普跌。

　　能源方面，供给实际减量偏低，而海外制造业维持低迷，带动国内油气开采业产品价格下降，PPI石油和天然气开采环比由正转负；供给端大秦线检修结束与进口煤大量补充，叠加下游需求不及预期，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，供给端成本下调、供应充足而需求端海内外表现不及预期，黑色、有色、非金属矿价格环比普跌。

　　预计6月CPI同比维持不变、PPI同比降幅扩大

　　预测6月CPI环比回升至0%左右，CPI同比涨幅维持在0.15%左右，全年同比在0%-1%之间；6月PPI环比继续下行，同比降幅扩大且触底，全年同比下修至-3%至-2%之间。5月PPI同比环比均呈现下跌态势，主要受全球经济增长放缓、国内需求弱复苏、煤炭国内供给约束放松与进口增加、同期基数较高影响。5月CPI同比读数较低、环比回落则受同期华东疫情高基数、蔬菜猪肉价格持续下跌、以及居民收入与信心恢复不足的影响。从核心CPI来看，服务消费修复速度暂时放缓，叠加地产不景气、居民信心不足导致的实物消费疲软，带来核心CPI环比回落。未来看，二次疫情影响将趋于减弱，三季度将进入传统消费旺季，近期商务部密集颁布促进汽车、家电等大宗消费的举措，政策助力下，消费有望延续修复，带动核心CPI提升。

　　风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。