5月通胀点评：通胀持续疲弱
CPI同比增速上升，环比增速下降；CPI整体延续分化，核心CPI同比增速依然相对较高，但五一假期后服务消费价格环比由升转降，内需依然偏弱；PPI同比增速继续低于预期，虽然PPI-PPIRM连续两个月回正，但需要关注生产端可能收缩的问题。
5月CPI环比下降0.2%，同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.9%，在5月份0.2%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，上月为0.3个百分点；新涨价影响约为-0.3个百分点，上月为-0.2个百分点。
从环比看，5月食品价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.12个百分点，非食品价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.05个百分点；从同比看，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.19个百分点，非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。
服务价格分化，内需显露疲态。5月CPI整体延续分化：食品价格环比增速较4月小幅上升但依然负增长，耐用消费品价格环比继续下降，服务价格环比由升转降。与此同时，此前较为强劲的服务价格在5月也出现内部分化：环比上涨的是其他用品和服务，以及医疗服务，环比增速下降的是通信服务和旅游，环比持平的是家庭服务、教育服务和邮递服务，服务消费价格环比整体下降0.1%。此前支撑核心CPI同比增速的服务价格在假期后出现季节性回落，4月价格环比下降的耐用消费品5月环比继续下降，国际能源价格疲弱继续拖累国内能源消费品价格，食品供应充足食品价格环比继续下降，CPI的主要构成部分，在5月均不同程度上反应出需求疲弱的情况，虽然暑期出行需求在6月和7月可能季节性反弹，但预计对CPI同比增速的带动有限，通胀在三季度仍将处于偏低水平。中期内可能结束CPI同比增速偏弱的两个变量，或是猪肉价格结束下跌和耐用消费品价格环比回升。
5月PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，其中生产资料同比下降5.9%，生活资料同比下降0.1%，PPIRM同比下降5.3%。在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点；新涨价影响约为-1.8个百分点，上月为-1.0个百分点。
国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱是PPI同比增速继续走低的影响因素，基数效应看，去年同期PPI同比增速虽然仍有6.4%，但环比增速仅有0.1%，因此基数效应的影响相对较小。从环比看，国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内相关行业价格下降；煤炭、钢材、水泥等行业供应总体充足，但需求偏弱，价格均下降；从同比看，调查的40个工业行业大类中，价格下降的有26个，比上月增加3个。
PPI与PPIRM之差连续两个月回正。虽然5月PPI同比增速继续偏弱，但从PPI-PPIRM连续两个月转正且5月上行来看，随着原材料价格回落，工业企业盈利有望持续改善。虽然盈利空间改善，但在产成品库存偏高和出厂价格走低的背景下，仍需关注工业企业生产收缩的情况。
风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。
