国内观察：2023年4月经济数据：“低基数”面纱下经济复苏低于预期

　　投资要点

　　事件：5月16日，国家统计局公布4月经济数据。4月，社会消费品零售总额同比增长18.4%，前值10.6%；固定资产投资完成额累计同比增长4.7%，前值5.1%；规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值3.9%。

　　核心观点：在上年疫情影响的低基数效应下，2023年4月经济读数总体走高，但多数低于预期，其中服务消费恢复较快，商品消费恢复不够，总需求不足仍是制约当前经济发展的主要因素。在居民出行意愿增加的情况下，剔除低基数因素后的餐饮消费回暖较为明显，但居民收入预期仍待改善。投资方面，固投增速弱于市场预期，房地产市场复苏遇阻，制造业投资增速放缓，基建投资增速仍位于相对高位。总体来看，“低基数”面纱之下4月经济复苏程度低于预期，这与政治局会议提到的“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”相一致，在外需不足的情况下还需要加快内需恢复速度，短期内政策面有望继续保持积极态度，稳增长仍需着力提振内需。

　　低基数下餐饮消费增速大幅冲高。4月餐饮收入同比增长43.8%，较前值上升17.5个百分点。4月餐饮收入增速读数继续冲高，受去年同期低基数影响较大的同时今年恢复情况也较好。从两年平均增速来看，2023年4月为10.6%，比前值的5%高出5.6个百分点。4月深圳、成都、武汉等重点城市地铁客运量超疫情前水平，国内航班执飞架次环比增加5%。城市内部和跨区域人员流动的增加，推动餐饮消费等线下接触式消费和服务业的改善。

　　可选消费分化明显。服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、通讯器材类消费均受去年同期低基数影响较大，4月均实现双位数增长；相反，地产竣工端的家具、建筑装潢材料类消费增速则依旧疲弱，特别是建筑装潢材料类消费较前值进一步回落6.5个百分点至-11.2%。在疫情影响逐步淡化的背景下，中西药品类消费增速连续3个月回落。

　　房地产投资增速下行。4月，房地产开发投资累计同比-6.2%，较前值小幅下降0.4个百分点。销售面积、销售金额、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-0.4%、8.8%、-21.2%、-5.6%、18.8%，较前值分别变化+1.4个、+4.7个、-2个、-0.4个、+4.1个百分点。从累计同比数据来看，竣工增速上升较快，销售回升但力度不大，新开工、投资继续下行，整体仍然偏弱。短期来看，在企业资金压力尚未得到明显改善、销售端修复偏慢、土地成交缩量等因素影响下，房地产投资增速难以在短期内回正。

　　制造业投资增速放缓。据测算，4月当月制造业投资同比增长5.3%，增速较3月进一步下降0.9个百分点。从拖累因素看，一是民间固定资产投资增速未能改变下滑态势；二是工业企业利润不佳，制约企业投资意愿。高技术制造业投资保持高增，4月高技术制造业投资累计同比较3月小幅上升0.1个百分点至15.3%，高于全部制造业投资8.9个百分点。

　　基建投资仍保持较高增速。据测算，4月当月狭义基建投资同比增长7.9%，较3月回落0.8个百分点，可能受华东华南部分地区进入雨季影响。水利部称今年3月24日入汛，较往年偏早8天，或对基建项目露天施工有负面影响，4月至今石油沥青装置开工率也呈回落态势。

　　工业生产恢复偏缓。4月，规模以上工业增加值同比增长5.6%，较3月加快1.7个百分点。从两年复合增速来看，2023年4月仅为1.4%，前值为4.5%。供给端偏弱，可能与“经济内生动力不强”密切相关的内需不足，以及外需景气度偏低有关。

　　风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。