央行是否会动用总量工具仍需进一步观察

　　从一季度货政报告释放的信号来看，下阶段货币政策料将维持积极取向。第一，央行对于未来经济展望，沿用了4月政治局会议“乘势而上”的提法，说明稳增长依然是货币政策的重要诉求。第二，央行对于通胀的看法，出现了由“警惕未来通胀反弹压力”向“需求复苏偏慢”切换的重要变化。反映出当前经济复苏和央行预期存在偏离，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足等问题仍待解决。第三，央行对于信贷政策的最新定调是“总量适度、节奏平稳”，信贷总量增长或仍有一定空间，但节奏上需要避免“大放大收”。

　　央行对于政策工具的使用或更趋灵活精准，短期内结构性工具可能是首要选择。结构性工具能够发挥定向降息和撬动特定领域信贷增长的双重功能，去年以来央行等部门运用再贷款、贴息政策、首套房贷利率动态调整机制等工具，持续引导实体融资成本下行，实现年初信贷开门红，验证了结构性工具的有效性。从最新动态上看，一季度碳减排支持工具和煤炭清洁利用专项再贷款等工具使用进度明显加快，央行新设房企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划2项工具，额度共1800亿元，显示出短期内结构性工具或为货币政策的首要选择。

　　央行是否会动用总量工具仍需进一步观察。利率工具方面，央行重点指出对于利率水平的把握可采取“缩减原则”，适当向“稳健的直觉”靠拢。参照这一原则，短期内海外因素或难以对央行降息决策造成显著影响，相比之下，国内因素或更加重要。二季度以来PMI、金融数据等部分经济指标呈现一定放缓迹象，但央行或仍需对经济复苏景气度采取进一步观察。数量工具方面，从解决银行间流动性缺口的角度来看，年内仍有降准空间。但当前制约信贷投放的因素不在于资金供给，5月份以来资金面偏松，反映出央行并未收紧货币，显示出短期内降准的必要性不强。

　　风险因素：国内政策力度不及预期，实体部门预期转弱，中美贸易脱钩等。