2023年4月经济数据点评：“颠簸”的复苏之路

　　事件：

　　5月16日，国家统计局公布数据显示，4月，规模以上工业增加值同比5.6%、前值3.9%；社会消费品零售总额同比18.4%、前值10.6%；固定资产投资同比4.7%、前值5.1%。（来源：统计局）

　　客观看待4月经济数据的边际走弱，经济复苏不会“昙花一现”

　　4月经济产需大多边际走弱，场景相关的消费和服务、新能源链等表现相对较好。4月，主要经济指标读数均低于市场平均预期，考虑低基数的影响，工业增加值、投资、社零两年复合增速均低于3月水平，其中，房地产和基建投资、可选商品消费均走弱；餐饮、服务业等场景相关，及电气机械、汽车等新能源链的生产和投资表现较好。经济数据反弹后的走弱，或与疫后修复的“脉冲”效应、政策落地放缓等相关。1季度经济数据普遍改善，与疫后场景恢复带来的生产、需求活动“报复性”修复有关，而内需的接续动能不足，导致4月产需多数走弱；同时，稳增长措施落地放缓也一定程度弱化了需求支撑，与基建紧密相关的沥青开工率等指标在4月均持续回落。

　　而表现亮眼的场景相关消费、新能源链等新兴产业，带来的经济“乘数效应”弱于传统投资驱动。过往经济走出低谷，主要靠房地产、传统基建刺激加码，带动上游需求改善向中下游传导，其中房地产链条长、“乘数效应”大；而当前是房地产“缺位”下的经济复苏，中下游行业和服务修复更早、表现较好，弹性和“乘数效应”弱于以往。伴随政策滞后效应显现、内生动能的逐渐修复等，经济或逐步走出低谷，不必过于悲观。后续关注三大动能：1）稳增长落地加快、大规模融资对实体支持的滞后显现，近期沥青开工率已有所回升；2）消费动能的修复，服务业等持续修复带动的相关就业改善，有助于推动收入与消费的正循环；3）房地产累积的“积极”因素减缓其拖累。

　　常规跟踪：4月产、需大多边际走弱，青年失业率创新高

　　工业生产明显走弱，服务业延续修复。4月，工业增加值当月同比5.6%、两年复合同比1.3%，或主要缘于基建实物工作量落地进度偏慢、地产投资边际转弱。剔除基数影响后，采矿业生产强于电燃水、制造业生产最弱。主要行业中，中游装备制造相关行业表现相对较好。服务业生产和活动保持修复态势，其中信息软件服务表现亮眼。三大投资不同程度回落，中游制造表现相对较强。4月，低基数下基建投资回落2个百分点至7.9%，水利和交运仓储拖累较大、电燃水支撑仍较强。制造业投资增速小幅回落至5.3%，中游装备行业投资需求仍然旺盛。房地产投资大幅回落至-16.2%，其中竣工表现依然亮眼、新开工延续疲软。商品房销售大幅下行、指向低线级城市进一步转冷。社零增长有所放缓，耐用品拖累较大。4月，社会消费品零售总额同比18.6%、剔除基数影响后两年复合增长2.7%。其中餐饮收入表现相对亮眼，当月同比43.8%、两年复合5.4%。分行业看，珠宝、体育娱乐、化妆品等升级类商品表现较好；耐用品消费依然低迷，其中汽车消费同比38%，主因基数提振、两年复合同比-2.8%。城镇调查失业率季节性下降，但结构性压力增大。4月，城镇调查失业率5.2%、季节性回落0.1个百分点；青年群体就业压力不降反增，16-24岁人口失业率抬升0.8个百分点至20.4%、再创历史同期新高。青年失业率的持续走高或主要缘于低学历青年拖累，指向服务业修复对就业的吸纳作用有待增强。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期，疫情反复。