宏观经济宏观月报：4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键

　　核心观点

　　4 月经济增长景气下降， 服务业产能投资是重新回暖的关键。 根据测算， 2023年 4 月国内实际 GDP 同比约为 7.3%， 较 3 月上升 1.9 个百分点。 4 月国内实际 GDP 的两年平均同比增速约为 2.7%， 较 3 月回落 1.7 个百分点， 回落幅度大于基数抬升幅度， 表明 4 月国内经济增长的真实景气较 3 月有所回落。

　　当前海外发达国家的经济增长仍处于下行通道中， 国内出口难以明显提振；内需方面， 当前国内基建投资、 制造业投资增速处于历史较高水平， 进一步提升的空间有限， 而房地产投资和消费需求仍处于历史较低水平， 后续进一步上升的空间较大。

　　从经济逻辑上来看， 房地产投资和消费需求是国内就业的滞后指标， 而中国接近一半的就业人口是在第三产业就业， 因此服务业的发展是国内就业修复的关键。

　　2023 年 2-4 月， 国内服务业 PMI 持续维持在 55%以上的高景气区间， 表明国内服务业持续向上修复的趋势一直没有改变， 但 2023 年 1-4 月国内第三产业固定资产投资完成额累计同比增速仅为 3.1%， 与 2022 年全年相差不大，明显低于 2017-2019 年 7.2%的平均增速， 其中第三产业的民间固定资产投资完成额 1-3 月累计同比增速为-4.4%， 虽较 2022 年有所回升但仍未回到正常的正增长趋势中来， 这意味着国内服务业产能的修复较为缓慢， 这拖累了国内的就业， 也压制了国内经济增长潜力的释放。

　　因此， 后续国内经济增长重新回暖的关键或在于服务业产能投资的增长。 从2023 年 1 月以来国内的人流量增速、 “五一” 黄金周旅游人数等数据来看，国内服务业相关需求潜力非常大并已有明显的展现， 因此当前国内服务业产能投资增长的抑制因素主要或在于政策稳定性、 疫情不确定性等外部因素，而不在于需求。

　　4 月中国经济政策不确定性指数大幅回落至 354.67， 明显低于三年疫情期间的平均值 658， 也明显低于 2017-2019 年的平均值 524， 表明国内经济政策不确定性已经回落至较低水平； 此外， 5、 6 月是国内民众普遍预期的新冠抗体减弱考验时间窗口， 一旦这个考验顺利过去， 疫情不确定性也将明显下降。

　　整体来看， 二季度或是国内服务业产能投资增速明显回升的起点， 后续国内经济增长大概率将重回到上升趋势中来。

　　风险提示： 政策刺激力度减弱， 经济增速下滑