2023年4月宏观数据点评：4月宏观经济修复力度稳中略降，后期促消费还有较大空间

　　事件：据国家统计局5月16日公布的数据，4月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，3月为3.9%；4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，3月为10.6%；1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，1-3月为5.1%。

　　基本观点：整体上看，在当前经济延续修复势头，以及上年同期疫情高峰带来低基数效应影响下，4月居民消费、工业生产等宏观数据同比增速都有较大幅度反弹。不过，剔除低基数影响，4月经济修复势头仍然比较温和，与一季度相比修复力度稳中略降。其中，居民消费需求有待进一步提振，楼市低迷也继续在消费、投资及市场信心等方面对宏观经济形成拖累。4月基建投资保持较高增速，是当前宏观政策延续稳增长取向的直接体现。

　　我们判断，二季度经济将保持修复势头；低通胀环境下，当前财政政策和货币政策在稳增长方向都有较大发力空间，将视经济修复力度相机而动。

　　具体解读如下：

　　一、4月工业增加值同比提速，主要受上年低基数影响。从高频数据走势看，当月工业生产景气环比上月有所走弱，背后是内外部需求修复不均衡，尤其是消费修复偏缓、房地产投资下滑和外需走弱，拖累工业生产扩张步伐。

　　4月工业增加值同比增长5.6%，增速较上月加快1.7个百分点。分大类看，当月采矿业增加值同比持平，增速较上月下滑0.9个百分点；制造业增长6.5%，增速较上月加快2.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%，增速较上月放缓0.4个百分点。

　　4月工业增加值同比增速加快主要受低基数影响——去年4月是上海等地疫情高峰，工业生产受到较大冲击。而从边际动能来看，4月工业生产景气环比上月有所走弱，这直接反映于当月制造业PMI生产指数较3月下滑4.4个百分点至50.2%，仅略高于荣枯平衡线，且从高频数据来看，4月多数指标环比回落。

　　今年以来，需求渐进回暖以及成本压力缓解带动工业运行环境持续改善，但内外部需求修复不均衡、利润降幅仍大导致工业企业信心仍有待进一步增强，生产扩张步伐较为谨慎。这主要体现在当前拉动工业生产的主要因素是国内消费修复，投资保持较快增长，但消费修复斜率偏缓，尤其是汽车、涉房商品、电子产品等大宗消费略显低迷，房地产投资持续下滑以及外需走弱压力加大，对工业生产强度造成拖累。

　　其中，尽管3月和4月我国出口同比大幅增长，但3月出口高增主要源于此前因疫情、春节等因素积压的订单集中出运，4月高增主因上年同期是上海等地疫情高峰期，出口基数明显偏低。数据显示，3月出口交货值同比下降5.4%，延续去年1月以来的同比下降势头，4月基数大幅走低背景下，出口交货值同比仅增长0.7%。我们认为，外需走弱也是今年以来工业生产增速低于GDP增速的主要原因，这意味着后期推动经济回升将主要依靠内需发力。未来影响工业生产的两个主要不确定因素分别是：国内房地产投资能否如期回暖，以及海外对“中国制造”的需求是否会持续回落。

　　二、4月社零同比高增，主要是去年同期疫情冲击下的低基数所致，剔除低基数影响观察，当前消费修复动能仍然较为温和，这主要源于居民消费能力和消费信心均未完全恢复的双重影响。