2023年4月货币金融数据点评：宽信用持续，助力我国走出通缩

　　事件：

　　中国人民银行 2023 年 5 月 11 日发布数据显示， 4 月末新增社会融资规模 1.22 万亿元，新增人民币贷款 7188 亿元， 均低于市场预期，人民币存款减少 4609 亿元。广义货币(M2)余额 280.85 万亿元,同比增长 12.4%。

　　数据要点：

　　社融增速同比增速持平，仅直接融资同比少增。

　　3 月末社会融资规模存量为 359.02 万亿元，同比增长 10.0%， 与3 月份齐平。其中，贷款项 4 月份同比增速维持 11.7%；政府债券同比增速维持在 13.5%；企业债券同比增速为 0.6%，较上月下滑 0.6%，企业债券增速有明显下滑。总体上， 社融同比增速维持与上月相近水平，但环比 4 月信贷增速回落，居民贷款较 3 月下滑，带动社融增速放缓。

　　3 月份新增社会融资 1.22 万亿，同比多增 2873 亿元。 进一步从结构上看， 人民币贷款同比多增 815 亿元，外币贷款同比多增 441 亿元，企业债券同比少增 809 亿元，政府债券同比多增 636 亿元。 4 月基本面复苏整体放缓，疫情期间积压需求释放接近尾声，包括房产需求。在此背景下信贷增速整体走弱，同时企业贷款增长，部分挤出对债券融资的需求。

　　信贷同比维持多增， 企业中长期融资需求持续修复。3 月份金融机构口径的新增人民币贷款 7188 亿元，同比多增 734亿元。其中，居民部门贷款减少 2411 亿元，同比少增 241 亿元；企业部门新增 6839 万亿，同比多增 1055 亿元；非银金融机构新增 2760 亿元，同比少增 80 亿元。

　　分部门看，居民部门短期贷款同比多增 601 亿元， 中长期贷款同比少增 842 亿元。 当前经济增速放缓， 居民贷款的反弹是消费和房地产逐渐恢复的必然结果。目前国内经济复苏放缓，地产在疫情期间挤压需求逐渐释放，住房销售低迷。 4 月居民贷款收缩反映了居民对杠杆的谨慎态度， 消费的进一步增长仍然面临诸多困难，房地产市场的修复还需一定时间。

　　企业部门的贷款同比多增 1055 亿元，其中短期贷款同比多增 849亿元，中长期贷款同比多增 4017 亿元，中长期贷款仍为当前新增信贷的主要拉动力量。票据融资同比少增 3868 亿元， 较上月回落有所放缓。

　　从新增量来看，企业中长期贷款更有韧性，短期贷款有所减少。 根据今年一季度货币政策委员会例会提出的“保持信贷合理增长、节奏平稳”，银行继续注入流动性， 虽经济增长有所放缓，但稳增长政策持续发力，为企业中长期贷款提供支持

　　M2-M1 剪刀差收窄， 企业活期意愿边际改善。

　　3 月份人民币存款减少 4609 亿元，同比少增 5518 亿元。其中，居民户、非银金融机构存款、机关团体存款均同比少增。从存款增速看，金融机构各项存款余额同比增速由 12.7%下降至 12.4%。

　　3 月份 M2 同比增速为 12.4%，较上月减少 0.3 个百分点。其中，单位活期、单位定期与储蓄存款、 M0 在 3 月份的同比增速较 2 月份分别变化 0.2%、 -0.6%、 -0.3%。

　　三者不匹配与商业银行资产结构变化，我国难陷通缩。

　　M2 与社融增速均在 10%以上，远高于当前名义 GDP 5%的增速，从商业银行资产负债表结构看，负债端高增后，资产端由有价证券的配置转为对贷款的配置，这必然会对当前过低通胀产生一定影响，我国不会陷入所谓的通缩环境。

　　风险提示：

　　国内疫情反弹超预期；

　　宽松政策力度超预期。