宏观研究专题报告：通胀触底回升主要系猪和油贡献
通胀触底回升主要系猪和油贡献。今年CPI表现弱与猪、油共振向下、产能周期下行和地产表现弱有关，而8月CPI实现由负转正，主要在于猪、油共振向下的拖累因素出现改善。我们认为，猪价中枢上行背后原因主要是两点，一是养殖户仍存在压栏惜售现象，二是受洪涝等自然灾害的影响，部分地区生猪出栏受阻、调运困难，生猪供应水平出现阶段性减少。此外，助推CPI拐头向上的另一个因素是油价反弹。而8月国际油价中枢上行主要是受原油供应短缺因素的提振。需要注意的是，剔除食品和能源以外的核心通胀仍弱，显示经济下行压力或仍未解决。
工业品需求回暖带动价格回升。8月PPI同比降幅继续收窄1.4个百分点，基数走低贡献约八成，除此以外，我们认为8月PPI降幅收窄还有部分工业品需求增加的影响。首先，8月PMI价格端和库存端继续支撑原材料补库逻辑。其次，原材料补库带动生产资料价格上涨，尤其是原材料工业价格。往后看，我们认为在原油价格在供给端仍在收紧的背景之下，预计9月油价中枢可能还会维持在高位，再加上国内工业品需求正在逐渐回暖，这或将有助于PPI同比降幅继续呈收窄趋势。
预计年底通胀或仍徘徊在1%以下。8月CPI实现由负转正，与我们前期观点一致，我们认为CPI负增长的风险或已释放完毕，预计后续CPI将缓慢回升。一是在减产协议延续的背景下，油价或较难以再大幅下降。二是工业消费品价格的下行已有一定程度缓解。我们认为通胀上行通道较慢，主要是因为8月猪价的上行是阶段性现象，我们认为，短期内生猪价格缺乏进一步大幅回升的基础，即使后续通胀上涨慢，但是通胀进入回升趋势的方向更重要；在CPI和PPI都进入上升阶段后，预计企业盈利或也有望好转。
风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。
