宏观点评：如何看待通胀拐点的积极因素？

　　基本面的积极信号正在积累。继8月制造业PMI超预期回暖后，通胀数据也进一步从底部回升：CPI负同比“转瞬即逝”，8月录得0.1%；8月PPI同比大幅收窄至-3.0%。近期一揽子政策密集落地后，市场情绪受提振有限，可能仍在等待足够的数据确认基本面的好转。而本次PPI同比回升趋势进一步确认，我们认为其可成为近期市场拐点的一个积极驱动。

　　回顾来看，历次PPI探底回升的过程中，市场均有上行局面。2009年、2012年、2016年及2020年四段较明显的PPI同比从底部上行的区间中，万得全A平均震荡上行9个月，平均涨幅约31%，上涨基本开始于PPI同比底部当月至底部后两个月内。且市场涨幅及速度也与PPI回升斜率有一定关系。

　　这一现象从逻辑上不难解释，PPI回升通常反映着以制造业为主的企业盈利好转与库存周期的切换。根据历史经验，PPI同比与A股非金融企业净利润同比增速走势高度吻合，也说明大多A股非金融企业基本面常常受益于通胀上行。而本轮PPI的拐点或已在今年6月形成，意味着三季度可能是企业的“盈利底”。

　　从行业层面上来看，PPI上行或先利好周期性行业盈利。结合8月下旬地产政策密集落地后，同属顺周期的煤炭及有色金属板块近期受到提振，我们认为本轮PPI回升在“政策加速期”的推进下，周期性行业有望在市场中占优。

　　具体数据方面，CPI环比两连涨，8月环比涨幅走阔至0.3%，猪价（环比涨11.4%）与油价（环比涨4.8%）是主要拉动。暑期出行边际降温，8月服务项价格环比涨幅季节性回落至0.1%（前值0.8%），核心CPI环比也降至0%（前值0.5%）。8月CPI同比转正主要依靠基数效应减弱以及服务项同比走阔的支撑，值得注意的是8月非食品消费品同比拖累的大幅收窄，可能反映除油价因素外居民耐用品消费的好转。

　　往后看，食品方面中猪肉价格的下次回升可能在年末到来。非食品方面，虽有政策落地支持，居民消费这一经济“慢变量”对服务及耐用品的提振可能仍然偏缓，四季度CPI预计继续维持“低通胀”格局。

　　国内外双方面因素支撑下，8月PPI环比自二季度以来首次转正至0.2%，同比大幅收窄至-3.0%。国内地产政策落地改善工业品需求，有色及黑色金属矿采价格环比分别上涨1.0%、0.9%；国际原油价格因供给影响上行，国内石油天然气开采价格环比大幅上涨5.6%、石油煤炭加工价格环比大幅上涨5.4%。四季度高基数压力迅速衰减，PPI同比持续上行的趋势比较清晰。

　　风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩。