1月价格数据点评：CPI回升或反映需求开始复苏

　　核心观点：

　　核心CPI环比上涨0.4%，反弹超春节季节性因素显示1月总需求出现明显回升，符合我们此前对一季度经济有望明显反弹的判断。PPI环比下跌略超预期，主要受水泥、动力煤等国内定价商品下行，以及月初国际原油价格跌至近期低点影响。展望未来，CPI环比或继续维持强于季节性因素回升的态势，PPI环比跌幅或逐渐收窄。虽然1月通胀有所回升，但仍处于温和的水平、通胀的压力比较有限。未来货币政策走向取决于三四线房地产风险以及经济负产出缺口变化情况。

　　内容摘要：

　　CPI回升或反映1月总需求明显回升

　　1月CPI同比上涨2.1%，涨幅较前值上升0.3个百分点；1月CPI环比上涨0.8%，较上月由平转升，在历史上有春节的月份也处于较高水平。整体而言，核心CPI环比反弹超出春节季节性因素的影响，显示1月总需求出现明显回升。鲜菜、鲜果价格的持续上涨也推动CPI回暖。当然，猪肉、能源价格分项的环比下滑拖累了CPI的整体涨幅，导致CPI同比略低于市场预期。

　　1月PPI环比仍为负，受国内外因素共同影响

　　1月PPI同比下跌0.8%，超出市场预期的0.5%；环比下跌0.4%，较前值下降0.1个百分点，下跌略超预期。我们认为，PPI环比下跌主要受水泥、动力煤等国内定价商品下行，以及月初国际原油价格跌至近期低点影响。

　　通胀水平温和，货币政策仍有较大配合空间

　　展望未来，一季度核心CPI环比或继续维持强于季节性因素回升的态势，春节假期后PPI环比跌幅或逐渐收窄。虽然1月通胀有所回升，但仍处于温和的水平，我们认为通胀的压力比较有限。考虑到一季度中国经济有望整体扩张并带动负产出缺口收敛，人民银行大概率不会全面降准或降息。但如果三四线城市房地产泡沫退去的风险发生，二季度或以后负产出缺口重新扩大，也不排除货币政策重新加码，为“稳增长”创造宽松的货币金融环境。

　　风险提示：

　　经济复苏不及预期，政策不及预期，三四线地产价格下跌风险。