海外市场观察：高财政赤字依然是强美元背后的核心动力

　　核心观点

　　美国第一财季赤字较高，是强美元背后的核心动力：美元指数从上周的102.4403进一步反弹至103.2371，促成美元指数反弹的表面因素有二：第一是包括零售数据在内的美国当周经济数据整体依然较有韧性，甚至出现边际回暖。第二，包括沃勒和威廉姆斯在内的主要美联储官员持续敲打市场乐观的降息预期。不过，两个因素背后的核心支撑之一仍然是美国超预期的财政力度。目前来看，在2023年四季度（2024年第一财季），美国政府累计形成了5099亿美元的赤字，高于2018年以来除2021年5729亿美元外任何一年的赤字水平，这表明美国财政扩张的力度依然十分强劲。在收入端部分税收减免政策和支出端的稳定扩张之下，美国居民和政府的总需求依然持续受到财政的刺激，也将滞后的反映在美国的消费和部分投资数据当中。而对于美联储来说，货币紧缩周期中持续保持扩张力度的财政政策意味着在经济不弱的情况下美联储需要更加谨慎的观察总需求的弱化程度，并警惕价格水平反弹的风险。在赤字增长出现边际缓和的迹象（共和党成功压缩2024年预算）之前，货币政策制定者难以早于二季度末开启转向，而经济韧性和联邦基金利率高位维持的组合将继续为美元指数提供支撑。

　　主要资产价格变动：截至1月21日当周，纳斯达克指数以2.3%的周度涨幅居首，标普500指数、道琼斯工业指数和日经225均有上涨，美日以外其他主要股指以下跌为主。汇率方面，美元指数在美联储官员对降息预期的打压下明显上扬，卢布和港币兑美元略升值，其他国家货币以贬值为主。主要商品延续分化，NYMEX天然气、钢铁、有色金属和煤炭下跌超过3%，棕榈油、CZCEPTA和焦炭上涨超过2%。

　　美国重要经济数据回顾：美国公布12月零售和食品销售总额，季调值同比增5.6%，环比增0.6%（强于0.4%的市场预期）；通胀调整后实际同比从11月的0.9%升至2.2%，实际环比从前值0.55%加快至0.65%。总体上，12月数据一方面反映了美国节日带动消费边际回升，另一方面也体现支撑经济的消费短期仍未出现明显弱化的迹象。这意味着（1）对美国经济韧性的预期需要提升，这意味着更高的2024年GDP增速和进一步提升的软着陆可能；（2）市场数据与美联储表示不会过早降息的态度方向一致，市场短期可能继续对过度乐观的降息预期进行调整；（3）通胀风险仍然存在，但目前担忧2024年四季度潜在的通胀反弹对投资者来说还为时尚早。

　　美国高频经济数据观察：经济增长方面，美国表现继续强于预期。1月13日美国经济周度指数（WEI）稍回落至2.14%（前值2.34%），GDPNow对美国2023Q4的实际GDP环比折年率2.38%（前值2.21%），主要由于偏强的零售销售数据。“薪资-消费”链条依然保有短期韧性，美联储也继续提醒市场不宜过早期待降息，CME数据显示市场将首次降息预期从3月推迟至5月，全年降息从7次降至5次。花旗经济意外指数显示美国经济好于预期的程度稍有降低，而地缘政治风险指数稍有回落但依然较高。消费方面，美国消费者信心指数1月延续回升，1月13日美国红皮书零售名义同比5.0%，韧性持续。地产方面，30年固定抵押贷款利率1月18日边际回落至6.60%，MBA购买指数继续改善，再融资指数处于低位。劳动市场方面，失业金初请人数意外降至18.7万人，短期失业率难以明显恶化。金融压力方面，圣路易斯联储金融压力指数保持-0.99，芝加哥联储金融条件指数为-0.54，两者边际放松。截至1月10日，美国商业银行各类贷款同比增速整体继续放缓，工商业贷款负增长，消费和房地产贷款增速延续缓慢回落。

　　主要央行官员发言跟踪：1月15日至19日有3名美联储重要官员发言，包括2名2024年票委。亚特兰大联储备博斯蒂克态度稍鸽，并表示如果未来几个月有“令人信服的”证据表明通胀下降速度快于他的预期，他将对比此前（三季度首次降息）更早的降息持开放态度；但他也提醒到如果决策者过早降息，通胀率可能会走势反覆。理事沃勒认为降息应“有条不紊、小心谨慎”地进行，而非挽救经济时那种大幅、快速降息；美联储年内考虑放缓缩表是合理的。同期，欧央行4位重要官员发言并坚持偏鹰姿态：维勒鲁瓦和韦利迈基都表示现在讨论降息还为时过早。纳格尔表示货币市场目前预计欧洲央行今年将降息近150个基点，很可能从4月开始。首席经济学家连恩认为欧洲央行到6月将掌握关键数据，以决定一系列可能的降息中的首次行动，降息过快可能会弄巧成拙