大类资产周报第18期：红海危机：不止是航运？

　　2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运造成明显扰动。红海航运绕行推升运价，会否冲击我国的对外出口？运价成本的转嫁，会否引燃欧美“再通胀”风险？本文分析，可供参考。

　　热点思考：红海危机，不止是航运？

　　一问：当下，红海危机已造成的影响？集装箱运输受到明显冲击，油运、干散货扰动有限

　　2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运、尤其是集运已造成明显扰动。2023年，通过苏伊士运河的各类船只中，集装箱船、干散货船、油轮载重占比分别为42.2%、19.1%和23.3%。截至本周，集装箱船只和汽车运输船受冲击较为明显，较12月上旬分别减少82%和46%；干散货船与油轮受冲击较小，较12月上旬分别减少19%、增加6%。

　　伴随着运力的损失，全球航运成本也快速抬升。分船型来看：1）大量绕行的集运价格上涨最为明显。截至2024年1月19日，CCFI较2023年12月1日大涨50.1%，其中欧洲航线大涨108.8%，其他航线也受运力缺口的影响、价格小幅上涨；2）全球航运仅6%的干散货船经过红海，波罗的海干散货指数未受冲击、季节性下行；3）油运价格小幅抬升。

　　二问：“红海危机”对中国出口的冲击几何？运力冲击或集中在年前，运价冲击影响有限

　　“红海危机”对我国出口或有“运力”与“运价”的两类冲击；“运力”扰动或主要集中在春节前。除对欧洲的直接影响外，巴拿马运河通行受阻、可能使“红海危机”也间接波及对美出口。12月-1月是我国对欧美的出口高峰，运力缺口在春节前后或有一定扰动。但中期来看，随着新船的投放与航线间运力的调配，运力矛盾或在春节过后趋于缓和。“运价”对欧美出口整体冲击有限，但汽车等品类值得关注。欧美占我国出口比重约三成，其中机电、机械占比过半，但海运费用占比约2%、运费对到岸价影响有限。价格冲击大的商品中：1）玩具等欧美对华进口依赖度过半、需求弹性低；2）纺服、塑料等出口竞争国以东南亚、东亚为主，同样受红海航线扰动；3）汽车、家具等品类冲击值得关注。

　　三问：“红海危机”会导致欧美再通胀？运价直接推升有限，关注霍尔木兹海峡封锁可能

　　当下，油运冲击暂未显现、或相对有限，其他工业制品或难引发欧美“再通胀”。红海危机对欧美通胀的冲击有两条传导链：1）油运对CPI能源项的拉动，在油运船只全部绕行假设下，环比拉动欧元区CPI约0.2个百分点，对美国几无影响。2）进口品对CPI工业制品的拉动，全额承担额外海运成本下，欧美CPI被推升幅度或低于0.1个百分点。

　　然而，霍尔木兹海峡问题一旦升温，能源供给缺口的扩大或显著提升欧美的“再通胀”风险。12月23日，伊朗伊斯兰革命卫队准将Naqdi威胁将封锁地中海、直布罗陀海峡和其他水道。截至2023年上半年，占全球石油消费20%的石油均经过霍尔木兹海峡运出。霍尔木兹海峡及周边水域一旦风险上升，欧美“再通胀”风险将显著升温。

　　周度回顾：发达国家国债收益率全线上行，人民币汇率再度承压（2024/01/12-2024/01/19）

　　股票市场：发达国家股指多数下跌，新兴市场股指全线下跌。发达国家股指，纳斯达克指数上涨2.3%，法国CAC40下跌1.3%；新兴市场股指，泰国SET指数下跌2.2%，巴西IBOVESPA指数下跌2.6%，上证指数下跌1.7%。

　　债券市场：美国10年期国债上行19bp至4.2%，德国上行14bp至2.3%，法国上行15.4bp至2.8%，英国上行16.8bp至4.1%，意大利上行14.7bp至3.9%，日本上行6.5bp至0.7%。

　　外汇市场：美元指数上行1%至103.23，美元兑在岸人民币升值0.4%至7.19，美元兑离岸人民币上行至7.20。

　　商品市场：黑色全线上涨，原油全线上涨，农产品多数上涨，贵金属全线下跌，有色全线下跌。通胀预期从前值的2.27%升至2.34%。COMEX黄金跌至2031.8美元/盎司。10Y美债实际收益率从前值的1.70%升至1.81%。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期