快评号外：美国物价2023年12月数据点评-意料之外，情理之中

　　12月美国CPI通胀3.4%，环比增速0.3%，超出市场预期；核心CPI通胀3.9%，环比增速0.3%，符合市场预期。

　　“服务分项粘性不减，其他分项完成去化”的整体格局未有改变，电价和季调因子是超预期的边际贡献项。初看之下，12月美国CPI通胀超出市场预期。但仔细分析，这份物价数据并未提供足以改变市场判断的增量信息。不论如何，我们预计2024年美国通胀粘性仍将高于市场预期，制约美联储降息空间。

　　一、能源＆食品：振幅收敛

　　随着供给侧扰动退潮，非核心分项对总通胀的影响降至历史低位。疫前三年（2017-2019）非核心分项对总通胀的贡献度中枢为23.6%，疫中三年（2020-2022）贡献度中枢高达61.1%，而2023年全年贡献度中枢仅为12.8%，12月贡献度更是低至6.7%。从环比看，四季度电价是通胀超预期的边际贡献项，滞后反映了三季度油价上涨的影响，叠加年底季调因子高企，能源价格涨幅超出市场预期。

　　二、核心商品：低位徘徊

　　自2001年中国加入WTO以来，美国商品通胀持续处于低位，“脱钩”并未对疫后商品通胀造成显著影响。2023年四季度核心商品通胀中枢仅为0.1%，疫前三年（2017-2019）中枢约为-0.2%。从环比看，各分项均在“回归均衡”。前期价格大幅下跌的汽车有所反弹，其他分项的价格振幅则普遍收窄。

　　三、核心服务：缓慢去化

　　服务分项“去通胀”进展缓慢。12月核心服务通胀仍高达5.3%，对总通胀的贡献高达3.1%。即使其他分项合计通胀为0，总通胀也会在服务价格支撑下远高于2%的通胀目标。

　　一方面，住房服务通胀受到了房价持续上涨的支撑。2023年美国住宅价格累计涨幅达到5%，住宅租金累计涨幅达到3%，受此影响12月美国住房服务CPI环比增速仍高达0.4%，同比增速则高达6.2%。

　　另一方面，非房服务通胀则受到了来自薪资上涨和消费韧性的双重支撑。从薪资增速看，12月非房服务通胀和平均时薪同比增速均录得4.0%，二者相关性显著；从消费韧性看，12月服务业PMI的回落主要来自于供给端就业分项的拖累，需求端并未显著走弱。出行相关服务价格全体回暖，旅馆、机票、娱乐价格均环比转涨。

　　四、市场表现：相对平淡

　　“弱商品、强服务”的整体格局未有改变，市场对12月CPI数据反应平淡。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示的美联储2024年合计降息幅度升至157bp，首次降息时点仍然为3月。美股三大指数全面横盘。标普500指数收跌0.07%，纳斯达克指数收平，道琼斯指数收涨0.04%。美国国债收益率全面下行。2年期下行11.3bp至4.25%，5年期下行9.5bp至3.88%，10年期下行6.3bp至3.97%，30年期下行3.2bp至4.17%。美元小幅走弱。美元指数从102.36下行至102.29，美元兑换离岸人民币汇率从7.18下行至7.17。美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.32%，1w5.40%，1m5.60%，3m5.70%，6m5.65%。

　　五、影响及前瞻：继续去化，幅度受限

　　从即期租金水平推算，住房服务通胀仍有至少2pct的下行空间，这将在短期内驱动通胀水平进一步回落。受红海冲突影响，商品通胀可能有所反弹，总通胀和核心通胀回落至3%下方的时点可能延后至年中。

　　然而，“低住宅库存”和“低劳动力供给”带来的服务通胀粘性大概率会令全年通胀水平超出市场预期，年内总通胀或难以回落至2%，核心通胀或难以回落至2.5%，这意味着市场可能仍然高估了美联储转鸽的时点和力度。