经济数据点评：消费恢复拉动经济平稳收官，内需动能即将面临转换

　　零售单月温和向好总体仍偏低增，大众消费尽管复苏峰值已过但仍是主要拉动力量。12月社零以两年平均增速计小幅反弹0.9个百分点至2.7%（以下均为两年平均口径），结构上呈现以下特点：1）大众消费增长趋势小幅降温，但仍构成12月消费增长的主要贡献来源，限额以下商品拉动总零售两年平均增长1.2个百分点；2）限额以上和可选商品消费改善幅度比较温和，12月限额以上商品零售两年平均增长2.3%，上行0.9个百分点，其中可选商品贡献1.4个百分点。3）服务零售额低基数下增速连续小幅上行，2023年全年累计同比增长20.0%，较前11个月累计增速再上行0.5个百分点，显示服务消费是疫后消费恢复性增长的主要动能。

　　固定投资单月回升收官，制造业强劲拉动，广义基建平稳高增，房地产投资继续探底。2023年固定资产投资累计同比3.0%，测算12月单月固定投资同比上行1.2个百分点至4.1%，回升至近9个月高位。最主要的拉动来自制造业投资，单月同比增速大幅回升1.2个百分点至8.4%，在外部环境日趋复杂的背景下先进产业链投资不断加速以提升国内产业链完整性安全性和韧性。广义基建投资增速小幅回升0.2个百分点至8.1%，以电力能源为代表的广义基建投资全年以较为稳定的、较高的增速水平对投资和经济增长形成重要的稳定作用。房地产开发投资单月同比下滑幅度进一步扩大至-12.5%的年内新低水平，当前房地产市场仍未真正迎来底部。

　　住宅销售再度降温，一线城市政策“松绑”效果仍需观察。年底房地产市场需求未能见底，12月一线城市二套房首付比例下调促进需求成效甚微，住宅销售面积同比持续探底，12月单月同比跌幅显著扩大3.2个百分点至-16.1%，仅次于6月为年内次低；住宅竣工面积在2023年以来不断强调的保交楼政策带动下再度小幅回升0.4个百分点至14.8%，新开工面积则再度回落至-13.3%的负增长区间。近期一线城市房地产销售面积出现了初步的底部企稳迹象，我们预计房地产市场需求在2024年同比跌幅有所收窄，一线城市房价有望在2024年一季度看到阶段性底部。

　　加速去库存阶段内需拉动有限，制造业生产增长动能有所放缓。12月工业增加值两年平均增长4.0%，较前月回落0.4个百分点，主要拖累因素来自制造业，反映出在制造业整体加速去库存的阶段，内需从消费到投资缺乏可持续的高增动能，工业企业扩产意愿不强，仍需促进内需类政策持续发力才能加快库存出清、提升企业生产热情。2023年基建投资和接触性服务业复苏持续带动农业户籍人口就业改善。

　　四季度和全年实际GDP增长5.2%收官，消费复苏动能见顶后有所降温，投资拉动难以持续，2024年期待财政扩张和货币配合性宽松共同有效促进可持续的消费和投资内需增长。2023年经济结构中疫后大众消费复苏成为全年最大的增长贡献来源，但主要源于基建投资实物工作量和接触性服务业场景恢复而形成的阶段性就业改善所带来的收入拉动作用，在三季度见顶之后，四季度已经开始降温。在当前时点展望2024年，应当看到内需增长动能从疫后恢复向可持续增长结构转换的重要性，财政货币政策双轮驱动、和衷共济的政策格局是不可或缺的。我们维持2024年实际GDP增长约5.0%左右、财政政策聚焦适度提升赤字率、通过二次分配改善中等收入群体收入预期和消费意愿、货币政策积极通过大幅降准和小幅结构性降息的方式对财政扩张和有效投资所形成的融资需求进行有力保障的预期不变。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。