9月金融数据点评：政策性工具支撑社融延续改善，经济弱复苏宽信用仍待加强
政策拉动下的基建相关信贷与表外融资改善是社融修复的主要原因。8月24日国常会部署稳经济一揽子政策，9月第二批3000亿政策性开发性金融工具落地，宽信用的政策效果正在逐步显现。9月新增社融增量3.53万亿，较前值多增1.1万亿元，同比多增6274亿元，社融存量增速较前值上升0.1个百分点至10.6%。从表内融资来看，新增人民币贷款2.57万亿元，较去年同期多增7964亿元，结合企业中长期贷款大幅改善、政策性银行贷款延续投放，以及政策性金融工具可用于项目资本金等因素来看，基建相关信贷或是人民币贷款扩张的主要原因。从表外融资看，表外三项合计新增0.14万亿元，同比多增0.36万亿元。其中委托贷款新增1507亿元，新增原因与上月相同，即与股东借款形式的政策性金融工具计入委托贷款相关。从直接融资来看，政政府债券新增0.55万亿，同比少增0.25万亿，是本月社融的主要拖累项。由于今年专项债前置发行及使用，8月、9月形成了专项债发行的空档期，但10月专项债结存额度发行将形成一定接续。企业债券融资新增876亿，同比少增261亿，连续4个月同比少增，或侧面表明基建相关以外的企业融资意愿仍然不强。前三季度，社会融资规模增量累计为27.72万亿元，比上年同期多增2.95万亿元，其中社融口径新增政府券融资累计多增1.49万亿元，再考虑到项目资本金撬动的委托贷款和其他配套融资，政策性因素是支撑社融改善的主要力量。前三季度，剔除掉政府债融资之后的社融存量增速为9.35%，与去年同期持平。
企业中长期贷款占比有所提升，居民户中长期贷款依旧偏弱。9月新增人民币贷款2.47万亿元，较前值多增1.22万亿元，同比多增8100亿元。其中居民贷款新增6503亿元，同比少增1383亿元，短贷与中长期贷款皆同比少增。9月居民短期贷款新增3038亿，同比少增181亿，居民中长期贷款新增3456亿，同比少增1211亿，已连续10个月同比少增。前者反映出疫情反复之下居民消费修复基础不牢，后者反映出居民按揭贷款需求依然较弱。企业贷款新增1.92万亿元，同比多增9370亿元，多增原因与社融口径的表内贷款扩张相同。其中企业中长期贷款新增1.35万亿元，同比多增6540亿；短期贷款6567亿元，同比多增4741亿元；票据融资减少827亿元，政策性因素拉动信贷增加背景下票据融资冲量的必要性大为降低。前三季度，新增人民币贷款总计18.1万亿元，同比多增1.36万亿元，多增幅度大于前值，也没有低于疫情前的正常水平。但是，其中居民短期贷款同比少增3544亿元、居民长期贷款同比少增2.37万亿元，而企业短期贷款及票据融资规模同比多增2.24万亿元与1.69万亿元。前者体现出居民消费及购房意愿低迷，后者或体现出即便政策性因素支撑企业中长期贷款增加，但企业短期经营或仍面临较大的资金接续压力。从新增信贷结构看，政策性金融工具支撑下，9月企业中长期贷款占比为54.61%，为年内占比次高值；居民中长期贷款占比则仅有14.0%，较上月占比回落了7.2个百分点。从季度数据看，今年前三季度与去年同期相比居民贷款占比显著降低、票据融资占比显著提高：居民贷款占比18.3%，其中中长期贷款占比13%，显著低于去年29.6%的水平；企业贷款占比81.7%，其中中长期贷款占比47%，较今年1-8月约提升1个百分点，票据融资占比23.9%、显著高于去年同期14.3%的水平。总体来看，融资及信贷数据体现出前三季度宏观经济修复力度或依然偏弱，特别是居民消费及购房意愿较弱。
M1与M2同比差值边际收敛，M2增速与社融存量增速之差依然较大。9月M2同比12.1%，较上月小幅回落0.1个百分点，较去年同期上升3.8个百分点。9月M1同比6.4%，较上月回暖0.3个百分点，M2-M1剪刀差边际收敛。9月M2同比减去社融存量同比之差有所收敛，由前值1.7个百分点回落至1.5个百分点，但依然处于高位，DR007等资金面利率虽有边际回升但依然显著低于政策利率，政策对于宽信用的引导仍需要持续发力。
宏观经济弱复苏，宽信用政策工具仍需接续发力。9月金融数据延续回暖，信贷结构也延续改善，但当月及前三季度社融增量主要依赖政府债融资以及相关配套融资，自发的融资需求或仍偏弱，居民的购房需求或也仍处于收缩阶段，宏观经济弱复苏之下社融持续改善的基础仍不牢靠。但政策性开发性金融工具效果将延续显现，专项债结存限额的发行使用也将成为重要的接续性支撑，社融增速大幅下滑的可能性也相对较小，维持我们此前判断，预计2022年社融存量增速在10.5%左右。从政策面看，宽信用应当持续发力，且应注重对于消费的刺激及内生增长动能的培育，各地稳定房地产的信贷政策亦应持续强化。
