2023年3月宏观经济月报：海外风险上升，国内稳步重启
海外宏观
美国经济仍然呈现强需求特征，超额储蓄对消费需求的支撑仍在持续。3月标普全球制造业PMI49.3（预期47），服务业PMI53.8（预期50.5）；密歇根大学消费者信心指数仍超60
美国新增非农就业续超市场预期，但薪资增速未见上行，劳动参与率亦加速修复。2月新增非农就业31.1万，市场预期22.9万。失业率3.6%较前值上行0.2pct。55岁以下劳动参与率回归疫前水平。薪资环比增速保持0.2%
美国CPI通胀持续下行，能源是主要驱动。2月美国CPI通胀6.0%（预期6.0%），较前值回落0.4pct；核心CPI通胀5.5%（预期5.5%），较前值回落0.1pct。能源、食品成为现阶段通胀回落的主导力量；核心服务通胀续创新高，房租价格环比止跌，其他服务价格亦在上行
美联储3月加息25bp，一方面，核心通胀在需求支撑下仍有韧性；另一方面，近期中小银行频频出险，美联储缩表进程实质性逆转。市场预期5月议息会议继续加息的概率已低于50%。在通胀和金融风险的两难抉择影响下，美联储或于下半年开启降息
实体经济
1-2月我国疫后重启，供需因素均得到改善，但修复结构上冷热不均。需求端修复好于供给端，服务消费显著反弹，基建投资高增长，但私人部门消费及投资需求仍然有待增强
在供给端，工业生产修复不及预期，主要受1月拖累，1-2月规上工业增加值累计同比增长2.4%；服务业生产增速由负转正，接触型聚集型服务业生产显著修复；1-2月失业率中枢仍然偏高，2月失业率边际上行，或指向更多劳动力重返市场
在需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增速大幅上行5.3pct至3.5%，其中餐饮服务消费V型反弹，同比增速提升23.3pct至9.2%；房地产投资降幅较去年12月收窄6.5pct至-5.7%；基建投资累计同比增速上行1.8pct至12.2%，主要由于基建资金前置发力、重大项目早下达早开工；制造业投资增速上行0.7pct至8.1%，主要由于政策支持及企业预期改善
1-2月，出口金额同比降幅收窄3.1pct至-6.8%，由于前期供给缺口的部分回补、以及年初美欧需求仍有一定韧性；进口金额同比-10.2%，其中2月同比4.2%，明显改善；年内出口或仍将承压，进口或逐步改善，贸易顺差将自高位波动回落
今年我国“5.0%左右”的增长目标总体审慎，指向经济工作更注重修生养息。前瞻地看，短期内修复动能集中于消费反弹与基建投资，后续随着信心改善、经济活动扩张、居民就业改善之间形成正向循环，内生动能有望逐步增强
货币财政
2月金融数据高于预期。新增人民币贷款1.82万亿，较去年同期多增9,241亿，企业信贷融资供需两旺，居民贷款显著改善；新增社融3.16万亿，存量同比增速上升0.5pct至9.9%，表内信贷是社融的支撑项，除外币贷款、委托贷款和股票融资外，其他分项均实现同比多增；M2同比增速上升至12.9%
3月17日央行降准25bp，精准有力支持实体经济
1-2月财政收入不及预期，主要由于经济仍处重启阶段，增长动能仍需加强。全国一般公共预算收入4.56万亿，累计同比小幅下降1.2%。税收收入累计同比下降3.4%，各主要税种增速分化，与各领域经济修复状况表现一致。1-2月全国公共财政支出同比增长7.0%，高于全年预算增速5.6%，从支出进度看，1-2月累计已完成14.9%，较去年增加0.6pct，是近年来的最快进度。结构上，财政支出兼顾民生与投资，同时债务付息压力进一步加大。前瞻地看，随着经济企稳向好，叠加留抵退税基数较低，财政收入端预计将恢复性增长；支出端则有望维持较高增速，但债务付息支出高增或限制其对经济的扩张效果；土地出让收入难以快速大幅回暖，或呈现温和修复的态势
