海外周度观察：海外经济：疫后修复，若隐若现的“拐点”？

　　截止到2023年1季度末，无论是美国、欧洲还是日本，均有越来越多数据显示，海外经济修复的持续性正面临考验。我们提示：以服务业改善为主要特征的修复阶段或已行至尾声，经济周期拐点渐行渐近。

　　热点思考：海外经济疫后修复，若隐若现的“拐点”？

　　海外经济疫后修复的成色和位置：产出缺口尚未收敛，修复可持续性面临挑战。后疫情时代全球经济修复的弹性较2008年大危机之后明显更强，但持续性更差。截止到2022年底，OECD国家整体产出缺口仅为-0.7%。工业生产、贸易、全球经济活动指数（GECON）和谘商会经济领先指数（LEI）均显示，全球经济修复的持续性正面临挑战。分国家而言，年初经济的修复呈现出欧洲好于美国，欧洲边缘国好于核心国的特征，主因是欧洲的暖冬及美国的寒潮，而欧洲边缘国则受益于服务业的超预期修复。行业层面，服务业修复明显好于制造业，主因是服务业复苏周期滞后、对加息敏感性偏弱及劳动力修复节奏偏慢影响。服务业仍处于扩张阶段，但修复可能已近尾声。

　　在2023年全球经济展望中，我们将并将全球经济的动态特征归纳外“东升西降”。截止到2023年3月，东升西降的格局越来越清晰。在主要大国中，中国处于经济周期中的“复苏”阶段；印度处于“扩张”阶段；而美国、加拿大、德国、法国、澳大利亚均处于从放缓到衰退的过渡阶段（atrisk）。英国和俄罗斯已经处于“衰退”阶段。所以，今年全球经济增长的主要拉动力量来自东方，而西方则会拖累全球经济增长。

　　海外基本面&重要事件：美国3月制造业、服务业PMI同步走弱，非农延续降温

　　美国3月制造业、服务业PMI共同回落。二者走弱幅度均超市场预期，结构层面需求端表现均较差，制造业PMI新订单下滑2.7个点，服务业PMI新订单下滑10.4个点。制造业PMI各分项均低于50%，美国服务业仍好于制造业。3月份美国服务业表现与欧洲相比分化较大，欧洲服务业继续改善，好于美国。

　　美国非农就业延续降温趋势。3月新增非农就业23.6万人，预期值23.9万人，失业率微降至3.5%，前值3.6%，劳动参与率继续小幅上升至62.6%，前值62.5%，时薪同比增4.2%，前值4.6%。就业增长主要集中于休闲酒店等行业，结合美国3月ADP就业数量看，金融服务、专业服务等行业的就业走弱较明显。

　　全球高频数据显示美国商品消费回落，全球出行情况继续改善。美国3月新发布职位量明显下降；3月德国、法国CPI增速回落，欧佩克宣布减少，原油价格上涨；全球航班流量回升，美国国内地铁、航班客运量增加；美国2月地产建造支出增速回落、商业地产增速较高；美国商业原油库存回落；美国港口集装箱轮船数量减少。

　　大类资产高频跟踪：欧美股指上行，10年期国债利率普遍下行，美元走弱，商品涨跌不一

　　全球主要股票指数涨跌分化，日股和港股领跌。英国富时100、道琼斯工业指数、澳大利亚普通股股指和法国CAC40上涨，涨幅分别为1.44%、0.63%、0.47%和0.03%；日经225和恒生指数领跌，分别下跌1.87%和1.54%。发达国家10年期国债收益率普遍下跌。美国10Y国债收益率下行9.00bp至3.39%，德国10Y国债收益率下行23.00bp至2.12%；意大利、法国和英国10Y国债收益率分别下行10.40bp、9.60bp和9.16bp，仅日本上行8.30bp。美元指数走弱，英镑和欧元兑美元升值，人民币贬值。英镑、欧元、日元和加元兑美元分别升值0.71%、0.61%、0.49%和0.04%，仅挪威克朗兑美元贬值0.27%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.09%、0.11%至6.8770、6.8821。

　　大宗商品价格涨跌分化，原油、贵金属价格上涨，黑色悉数下跌，有色和农产品涨跌分化。受OPEC+宣布减产共计166万桶/日以及受美元走弱影响，，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨6.65%和6.71%至80.70和85.12美元/桶。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期