10月PMI数据点评：资产端持续恢复基础仍需进一步巩固

　　事件：统计局公布10月制造业PMI，环比下降0.7至49.5；非制造业PMI下降1.1至50.6；综合PMI下降1.3至50.7。整体而言，经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。

　　一、制造业：供给扩张步伐放缓，需求重现收缩，降幅略超季节性

　　生产与投资端：或受国庆开工暂停影响，继前期连续4个月提升后，10月生产指数大幅回落1.8至50.9；采购量下降0.9至49.8；原材料库存回归7月48.2的水平（6月47.4为年内库存周期低点）。有PMI统计以来，10月制造业生产指数平均低于9月1.4个点，今年10月的降幅略超季节性，生产动能有所放缓。

　　分行业看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数均高于55，生产保持较快增长；石油煤炭等燃料加工、化纤橡胶塑料制品、黑色金属冶炼压延等低于临界点，生产活动放缓。

　　需求端：继前期连续两个月进入扩张区间后，10月较前值下降1.0至49.5。其中，外需连续7个月低于荣枯线，10月收缩幅度扩张1.0至46.8；内需“新订单-新出口订单”与上月持平。

　　分行业看，装备制造业和消费品行业新订单指数分别为52.2和51.8，需求持续恢复；高耗能行业新订单指数降至46.4，比上月下降2.8，其中，纺织、化工、黑色等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比超过六成。

　　价格与利润方面，受原油、化学原料等大宗商品价格下降影响，产成品价格跟随原材料价格高位回调。10月原材料购进价格与出厂价格分别大幅回调6.8、5.8至52.6、47.7。从行业看，石油煤炭、化学原料、化纤橡胶塑料制品、黑色金属等行业的两个价格指数下降幅度较大。

　　生产经营活动预期环比提升0.1至55.6，连续4个月位于较高景气区间。从行业看，农副食品加工、木材加工及家具、造纸印刷及文教体美娱用品、汽车、铁路船舶航空航天设备等预期指数均位于60以上。

　　就业景气度仍有待改善，10月从业人员指数小幅回调0.1至48.0，连续7个月低于荣枯线。

　　生产端由大企业主导，经营水平持续分化。10月大、中、小型制造业企业PMI分别回调0.9、0.9、0.1至50.7、48.7、47.9。中小企业供需两端均收缩，大企业供需两端均扩张且生产端更强。

　　二、非制造业：基建仍是重要支撑，服务业为年内新低

　　建筑业PMI回调2.7至53.5，扩张幅度相对其他行业较高。其中，土木工程建筑业为57.2，连续三个月位于57以上较高运行水平，基础设施项目建设保持较快施工进度。市场预期看，业务活动预期指数为61.4，今年以来始终位于高位景气区间，且呈现向上走势，建筑业企业发展信心较强。

　　服务业PMI回落0.8至50.1，为年内最低点。分行业看，节日带动出行相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业PMI位于55以上。资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。

　　三、投资建议

　　总体而言，资产端持续恢复基础仍需进一步巩固。上期PMI点评提示关注的居民就业改善、需求侧对于生产端的支撑、基建对于投资端支撑的持续性等问题仍是内在掣肘。制造业方面，节日停工影响，企业生产投资意愿阶段性回落，企业经营继续分化、成本压力持续。需求侧，内需保持稳定，外需再度恶化，装备制造业为需求的主要支撑。非制造业方面，建筑业景气度相对较高，服务业重新回归下行趋势。

　　资产配置方面，3个月（8-10月）股债双杀后，金融系统剩余流动性边际收敛接近尾声，股债性价比偏向股票，成长板块投资机会强于价值板块。经济持续恢复基础仍需进一步巩固，新增万亿国债的影响相对有限，维持2.6%十债收益率中枢的判断不变，后续需要观察国债发行的节奏，以及货币政策的配合，短期十债收益率或突破预计的区间上沿2.7%，但突破2.8%的概率不高。综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。

　　风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松