金融高频数据周报：“万亿国债”之后的货币财政协同

　　本周（10 月 23 日-27 日）央行大额净投放 1.37 万亿，呵护流动性，隔夜资金回落，DR007 周五小幅回落但依然维持在 2%之上。同业存单发行利率继续上行，高于 MLF利率，这种情形较为少见，银行负债端成本上升。

　　我们的分析： 政府债券融资带来流动性紧张， 需要货币政策配合，公开市场操作净投放加大，降准临近，社融扩张。

　　分析 1： 政府债券融资持续加大。 政府债券融资来自于三个方面： 1、“万亿国债”将在 2023 年最后两个月发行完毕； 2、化债快速推进带来的地方政府特殊再融资债券发行； 3、提前下达部分新增地方政府债务限额。截止 10 月 27 日， 10 月已累计发行地方政府特殊再融资债券 10127 亿元，发行速度较快。根据我们前期报告《“提前下达”授权延长，传递政策积极信号》报告的测算，理论上 2023 年地方政府特殊再融资债券的发行额度还有约两万亿。同时，我们预计 2024 年新增专项债额度或在 3.5 万亿-4 万亿左右，有望在今年 11 月或 12 月份提前下达 1.75 万亿-2.4 万亿左右的专项债额度。

　　分析 2： 央行的数量工具操作目标维持“充裕”，政府债券增发需要货币政策配合，降准临近。 政府债券融资需要消耗商业银行的流动性，预计央行将加大公开市场操作净投放。同时 11 月 MLF 的到期量 8500 亿，为年内最高，流动性压力较大。

　　分析 3： 政府债券融资预计拉动社融增速继续上行。 一方面政府债券融资直接拉动社融，另一方面政府投资也可以拉动民间投资，带动企业中长期贷款上行。

　　总结：短期债券利率下行，长期利率涨跌均有压力，以观察为主。 当前的货币政策强调协同性，财政政策逆周期发力可能带来的流动性压力，央行会运用公开市场操作、降准、 MLF、 SLF 等工具增加流动性。这些流动性最快惠及的是短期利率， 8月以来流动性紧张的时刻短期利率上行速度也是最快的。而长期利率更为复杂，政府债券发行多以中长期债券为主，供给增加带来利率上行。进一步，如果经济有所好转，长债利率也会上行。但央行货币供应量以及经济预期扭转并不确定，长期利率走高的动力受到考验。同时高利率意味着全社会成本的上行，这与货币政策目标相背离