7月工业企业利润分析：改善以原材料加工业为主

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　　8月27日国家统计局发布，1-7月规模以上工业企业利润累计同比-15.5%（前值-16.8%）；营业收入累计同比-0.50%（前值-0.4%）。

　　一、分量、价来看，工业生产依旧受制于总需求不足，7月生产降速，PPI环比仍为负。生产方面，7月工业增加值同比增长+3.7%（前值+4.4%），环比增长1.3%（前值+0.68%）。价格方面，PPI在7月触底回升至-4.4%（前值-5.4%），但环比-0.2%（前值-0.8%）。目前房地产行业趋于下行，未来要看政策组合效果能否带动下游消费回暖以及房地产止跌。目前预计明年二季度PPI转正，与美联储停止加息后全球经济见底可能同期发生，届时工业企业利润能有明显修复。

　　二、7月当月工业企业营业收入与利润增速降幅都有所收窄。1-7月营业收入累计同比-0.5%（前值-0.4%），两年复合增速4.15%（前值4.35%），当月同比-4.96%（前值-8.36%），营收当月同比增速连续两月收窄降幅。1-7月利润累计同比-15.5%，从6月的-16.8%进一步收窄。分所有制来看，私营、股份制和外资企业都进一步收窄降幅，但国有企业改善斜率更平。

　　三、行业上主要关注上游，国家统计局表示“受部分工业行业供求关系改善等因素推动，原材料制造业当月利润降幅明显收窄”。中游制造业之中电气机械与器材制造业利润加速，但汽车制造业在经历三个月高增速之后开始边际递减，计算机通信和电子设备利润仍处于负增长状态。下游消费品制造业依然普遍低迷，食品饮料、医药、纺织服装、文体娱乐用品等都处于负增长状态。总体而言，7月工业利润改善主要是上游供求关系改善所致，下游需求与中游电子、汽车等关键性行业还需要进一步修复。

　　四、库存周期继续探底。1-7月工业产成品存货累计同比+1.6%（前值2.2%）。库存周期接近见底，但能否回升？回升斜率，都还要看终端需求的恢复情况，目前PPI、地产销售、出口等指标的边际变化更为重要。

　　五、工业企业资产负债表试探性扩张。7月末规模以上工业企业整体负债同比增长6.8%（前值6.7%）；资产同比6.5%（前值6.6%）。工业企业负债增速小幅上升，反映出随着货币政策的调整，企业对扩大信贷和投资的观望态度可能有所变化，已经试探性扩张。

　　总体而言，工业企业利润降幅连续收窄，但从斜率来看仍然明显不足；特别是下游需求端依然低迷，汽车、电子等关键性行业边际放缓；工业企业资产负债表已经开始试探性扩张，但力度还需观察。当前宏观政策已经开始发力，但经济恢复效果还需要持续性支持。对于资本市场而言，市场情绪、国内流动性、全球流动性、企业盈利四要素都处于探底状态。但如果终端需求（内需或外需）持续改善，则可以起到一顺百顺的引领性作用。