2023年3月财政数据点评：财政数据的三个“彩蛋”

　　开年两月财政收入表现较弱，负增长的公共财政收入曾引发市场对财政压力的担忧。3月财政收入迅速扩张，打消市场之前疑虑。

　　财政数据一则反映经济运行现实；二则反应政府政策意图以及发力节奏。故而财政数据是一个非常好的窗口，有助于我们综合理解当前宏观现状。

　　拆解3月财政数据，有三点特征非常引人注意，我们可以借助这三个结构特征更好理解当下宏观现状，不妨称之为三个“彩蛋。

　　第一个“彩蛋”，财政收入大扩张，增值税甚至出现“跳升”。

　　3月税收改善反映当前经济热度回升，印证一季度经济数据偏强事实。

　　3月公共财政收入大幅回升，同比达5.5%，今年1-2月公共财政收入同比仅为-1.2%。3月财政收入大幅改善，主要由增值税、地产相关税收拉动，前者拉动8.9个百分点，后者拉动1.4个百分点。

　　值得关注的是3月增值税表现，从之前的6.3%一跃攀至32.1%。

　　3月增值税变化幅度较大，主要有两个原因。

　　其一，增值税表现滞后工业增加值一个月。3月数据对应着2月工业增加值，故而3月增值税实际反映1-2月生产活动热度。

　　其二，税收缓缴补库影响。2020-2022年针对制造业缓税政策经历过两轮延续，对去年年初与今年年初税收表现产生扰动。按现行政策，后续4、5两个月份仍将有部分税费补缴入库，叠加去年4月留抵退税形成的低基数，后续月份增值税同比表现仍将有较强表现。

　　第二个“彩蛋”，土地市场持续疲软，契税和土地增值税分化。

　　一季度土地出让收入同比达-27%，3月较1-2月同比降幅仅小幅收窄（-29%→-23%）。

　　一季度土地出让收入回升较弱，一则因为土拍规则变更，开年以来地方供地数量减少；二则当前房企拿地意愿仍然偏弱，关注后续二季度供地回升后，土地出让收入能否回温。

　　3月地产相关税收同比上行（-11.2%→10.4%），新房与二手房交易热度分化。

　　3月契税同比增速达10.3%，而土地增值税增速仅达-13.0%，两者分化明显。土地增值税一般不在二手房买卖环节征收，两者走势相背，反映当前二手房市场成交热度高于新房市场。

　　第三个“彩蛋”，财政支出节奏前置，但传统基建支出力度有所降温。

　　节奏上看，今年财政前置发力特征明显。

　　一季度广义财政收入同比仅达-3.6%，而支出同比在高基数下仍然达0.7%，一季度广义财政赤字达1.5万亿，为历史第二高值，充分反映财政前置发力。

　　前置发力一方面依靠公共财政收入企稳，另一方面依靠专项债的前置发行，今年一季度发行节奏达35%（2021，31%），为历史最高值。

　　结构上看，财政支出重心仍在民生、科教、农林水领域。

　　按照年初预算安排，一季度公共财政预算内支出重心在民生、科教领域、农林水支出，对于基建投入（交通运输、城乡社区）支出力度偏弱。

　　关注年内财政运行的三个方向。

　　第一，国债发行节奏或有加快。

　　年初出口相关税收、消费税（受烟酒价格走弱影响）等中央税收表现较弱，中央支出力度明显走弱，后续为加快年初国防、外交等支出安排，国债发行节奏或将加速。

　　第二，关注增量政策工具的落地。

　　按照正常专项债发行节奏，二季度基建投资可能较弱，无法维持在合意水平，后续专项债发行节奏或进一步加快，同时关注二季度末政策性金融工具的启用。

　　第三，关注当前地方债务化解压力。

　　当下时点土地供应量、房企拍地意愿都较弱，土地出让收入尚未出现企稳迹象。若二季度这一冷淡拍地局面延续，地方隐债化解压力将有上行，关注近期地方的化债风险事件。

　　风险提示：地产修复不及预期；国内政策调控超预期。