2023年工业企业利润分析：趋于改善但关键问题尚未解决

　　核心要点：

　　1月27日国家统计局发布：2023年12月单月工业企业利润同比增长+16.8%，两年复合增速+8.07%；1-12月工业企业利润总额累计同比-2.3%（前值-4.4%），1-12月营业收入累计同比+1.1%（前值+1.0%）。

　　1.工业企业利润自2023年8月以来连续第5个月正增长。同期工业增加值增速从7月的3.7%持续提升至12月的6.8%，但PPI已经连续5个季度运行在负值区间。实物量持续增长但价格负增长，将加剧“有效需求不足，部分行业产能过剩”的问题。

　　2.根本问题尚未解决。12月PPI收窄降幅至-2.7%（前值-3.0%）。但1月CRB指数同比继续回落，预计PPI仍然会运行在-2.5%至-3.0%的低位区间。

　　3.寒潮推动公用事业增长加快，制造业增速修复接近转正。分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-19.7%（前值-18.3%）、-2%（前值-4.7%）和54.7%（前值47.3%）。采矿业受去年高基数影响同比增速依然维持-20%左右的负增长；制造业恢复保持强劲，接近转正；北方多地气温破纪录，南方冷暖大逆转，促使电力热力利润增长73.9%（前值58.2%）。

　　4.春节年货季利好下游消费。酒饮料和茶制造企业利润增长明显，录得至8.5%（前值6.1%），烟草制品增幅提升至15.3%（前值8.7%）；食品制造扩大为4.2%（前值2.2%），纺织业转正至5.9%（前值-4.8%）

　　5.宏观政策正在以价格指数回升作为目标，将支持重心从生产端切换到需求端。2024年1月以来，提前降准、定向降息、投资者为本的资本市场、央企市值管理、经营性物业贷款政策优化、提升房地产政策地方自主性等一揽子政策体现了这种政策优化。

　　6.工业品库存周期仍在筑底。工业企业资产负债表仍在收缩。“有效需求不足”是核心问题。进入2024年，随着全球货币政策转向，全球出口有望见底回升；加之国内政策效果陆续释放，PPI将逐渐收窄降幅。历史数据显示，出口改善可能是工业企业利润增速转正的边际决定因素。