华金宏观·双循环周报（第42期）：美国经济的强劲表现是否可持续？

　　投资要点

　　美国23Q4经济增长再超预期，2024年或将延续强劲态势。1）居民消费支出呈现极强的偏热黏性。考虑到前期补贴形成的财富积累效应、薪资高增对应的收入稳定效应都令美国居民消费对美联储政策利率的敏感度减弱，我们预计美国居民消费偏热的可持续性较强，2024年仍将对美国经济增长形成持续拉动。2）美国政府逆全球化的政策导向下，美国居民消费需求对供给的拉动作用有所强化，反映为净出口差额的持续收窄和私人库存的稳定增加。3）随着美联储本轮加息达到峰值后连续数月暂停，美国房地产市场调整过程也趋于结束，对投资也不再形成拖累。考虑到美联储基于当前经济数据的决策模式，我们认为下周的FOMC会议上美联储有较大的概率再度转变立场传达出偏鹰的政策意图，并由此可能推升美元指数。

　　欧元区经济已经“陷入停滞”，美元指数或将长期处于高位。拉加德在声明中称“欧元区的经济在2023年四季度似乎已经陷入停滞”（The euro area economy is likely to have stagnated in the finalquarter of 2023）；并指出欧元区经济仍然面临下行压力，“如果货币政策的效果比预期更强，（经济）增速可能会进一步降低”（Growth could be lower if the effects of monetary policy turn out stronger than expected）。我们认为当前已经到了欧元区加息的尾部，欧元区大概率在2024年提早于美联储开始降息，无论是欧元区经济的停滞、还是潜在的提早于美联储降息，都可能造成欧元相对美元较大幅度的贬值。在当前背景下，我们认为美元指数短时间内不会呈现下行趋势，反而可能进一步上行的概率更大，维持2024年美元指数围绕105左右的中枢高位震荡的预测不变；由此外部环境可能将对人民银行的操作提出更高的要求，预计2024年仍需采取另外50BP幅度的降准操作以提供长期流动性，理想的时间节点应为9月美联储FOMC会议召开前流动性缺口较大之时。

　　各部委会议强调从供需两侧化解房地产市场风险。近日国家金融监督管理总局新闻发布会和住建部会议相继召开，再度强调在融资端合理满足房地产企业需求，政策合力有望从供给侧对房地产市场形成兜底作用。供给侧政策呵护力度持续加码，存量风险持续化解，房地产市场何时见底或将系于需求侧。各城市可因地制宜调整房地产政策之后，需求趋势的内生变化或将成为主导房地产市场趋势的主要力量。2024年更好的政策组合可能是货币政策配合扩张性的财政政策对消费内需形成有效刺激，本周人民银行已经“抢跑式”降准50BP，“抬升预算内赤字率——加大个税减税力度——拉动大宗可选商品消费”这一我们一直抱有很强预期的逻辑落地概率也在不断加大。但实施更大力度的个税减税给中等收入人群增加收入，以期拉动可选消费的潜在政策方向，需要建立在房价企稳、居民财富效应预期稳定的基础之上。在近期看到密集的政策出台和陆续召开的各部委会议之后，我们预计房地产市场在春节后有望在一二线城市呈现一定的底部企稳迹象，特别是在房价方面，如能提前于销量首先企稳、在两会前呈现“量缩价稳”的格局，那么年内实施新一轮大规模个税减税措施的概率也将同步提升。

　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股房地产板块领涨，电力设备跌幅较深；中、美债收益率整体同步下行并向短端倾斜，中美10Y利差小幅收窄；美元指数小幅上行，人民币逆势升值；金价高位震荡，油价上行。

　　风险提示：美联储紧缩程度超预期风险；房地产市场见底速度慢于预期风险。