2022年8月金融数据点评：8月社融弱修复，实体经济信用扩张速度仍明显落后于经济系统货币量增速

　　8月新增社融超出市场预期，社融总体呈现弱修复态势。虽然从同比看，8月新增 社融仍然较去8月低5600亿左右，但主要系政府债券和企业债券同比少增影响。从更 具前瞻意义的长期信贷指标看，居民新增中长期贷款同比少增幅度较7月缩窄，企业新 增中长期贷款从7月的同比少增近1500亿元左右变为同比多增2100亿元左右，表明 在持续的宽货币和宽信用政策下，实体经济内在融资需求在持续修复，对下一步经济的 进一步企稳有一定前瞻意义。

　　目前的核心问题在于，实体经济信用修复的速度持续慢于经济系统货币扩张的速 度。8月M2同比较社融存量同比高1.7PCTS,是M2增速连续第5个月高于社融增速。M2中既包含央行投入的基础货币，也包含经济系统通过贷款派生出的次级货币，因此M2增速可近似看做整个经济系统中货币量的增速。但M2中不仅有向实体经济发 放贷款所派生的货币，也包含各金融机构互相贷款所派生出的货币。社融增速可看做货 币从整个金融系统向实体经济流入的速度。当M2增速持续高于社融增速，则代表着货 币创造的速度高于货币向实体经济的流速，表明大量货币仍然淤积在金融系统内，并未 形成实体经济的有效信用扩张。下一阶段的宏观政策，可能重点在进一步为市场主体减 负，提高市场主体预期，推动宽货币向实体经济宽信用的有效转变方面。8月社融具体 分析如下：

　　8月新增社融超预期回升

　　2022年8月社融增量2.43万亿元，超出市场预期的2.04万亿元。结构上：8月人 民币贷款(社融口径）同比多增仅587亿元，对8月社融增量影响较小；企业债券融资 和政府债券融资分别同比少增3501亿元和5593亿元，是8月社融主要拖累项；未贴 现银行银行承兑汇票同比多增3358亿元，是8月社融主要支撑项。

　　8月新增信贷弱修复

　　8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增300亿元，与7月的同比少增4010亿 元相比改善明显。结构上，与7月企业和居民新增中长期及短期贷款同比全面萎缩、信 贷仅靠票据融资支撑不同，8月票据融资同比少增1222亿元的情况下，居民端和企业 端短期和中长期信贷均有改善：居民新增短期贷款和中长期贷款分别同比多增426亿元 和同比少增1601亿元，较7月的同比少增354亿元和同比少增2488亿元有所改善； 企业端，8月新增短期和中长期贷款分别同比少减1028亿元和同比多增2138亿元，较 7月的同比多减969亿元和同比少增1478亿元改善相对明显。

　　8月居民信贷弱修复，但后续居民信贷扩张仍存在反复的可能

　　8月居民短期贷款新增1922亿元，较上月的减少269亿元改善明显，反映疫情影 响逐步弱化之下，居民消费有所恢复，与观察到的18个城市地铁客流量走势相互印证。 8月居民中长贷款新增2658亿元，同比少增1601亿元，较上月同比少增幅度有所缩 窄。

　　虽然8月居民端短期和中长期贷款均有改善，但后续居民信贷的扩张仍存在较大不 确定性。短期贷款方面，疫情的反复、封控措施的不确定性下，居民消费修复速度偏慢， 居民短期贷款扩张未来仍存在反复的可能。中长期贷款方面，虽然8月较7月居民新增 中长期贷款的萎缩幅度缩窄，但8月居民新增中长期贷款仍延续了年初至今以来的同比 萎缩趋势，表明在收入增速下降、房价涨幅趋缓、购房观念改变等相对中长期的因素影 响下，居民购房意愿仍然不高。8月，我们统计的50个大中城市商品房成交面积同比继 续萎缩30%左右，居民购房意愿的修复仍需时日。往后看，仍存在在居民购房意愿反复 之下，居民新增中长期贷款不断在高低之间反复的可能。

　　8月企业端信贷总量和结构同步改善，持续性仍有待观察

　　8月新增票据融资1591亿元，同比少增1222亿元，对8月企业端新增信贷形成拖 累。在新增票据融资缩量的同时，8月企业端短期贷款减少121亿元，同比少减1028 亿元，中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元，是8月企业端信贷的主要支 撑项。

　　8月企业端信贷总量和结构同步改善，体现了近期一系列宽信用政策的成效。但另 一方面，在制造业面临内需不振、外需走弱的局面，同时地产行业景气度仍然较低，地 产产业链融资需求仍有待修复的情况下，企业端信贷能否持续改善，仍有待进一步观察。

　　上半年专项债额度基本用尽后，7月和8月政府债券新增量明显减少

　　2022年8月，政府债券融资新增3045亿元，同比少增6693亿元，主要系上半年 靠前发力，新增专项债额度基本用尽后，6月后新增专项债发行明显减量：根据我们的 统计，6月新增专项债发行13724亿元后，7月、8月新增专项债发行分别为613亿元 和516亿元，较前期明显下滑。

　　国务院总理李克强9月7日主持召开国务院常务会议，会议指出，要依法盘活地方 2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕。预计9月、10月5000多亿专项债的发行仍将对社融提供一定支撑，但支撑力度难以回到上半年， 尤其是5月和6月的情形。

　　M2增速仍处高位，但M2和社融增速差扩大，实体经济信用需求仍然不足

　　8月M2增速录得12.2%，较7月+0.2PCTS。货币总量维持高增速，扩张态势明显，主要系：1，减税降费政策实施和财政靠前发力之下，一方面企业留存资金增多，另 一方面财政存款向企业存款转移。2，居民收入增速下降、预期转弱，储蓄意愿增加。

　　M2增速创新高的同时，M2和社融间的增速差由上月的1.3PCTS扩大到本月的1.7PCTS，表明经济系统货币扩张的同时，实体经济信贷需求并未跟上，货币在金融系 统内淤积，市场主体信用需求不足的问题仍然存在。宽货币发力已经比较明显，但宽货 币向实体经济宽信用的充分转化，需要市场主体预期的进一步改善。