8月金融数据点评：社融小幅修复，持续性仍待检验

　　社融边际修复。8月社融数据较7月有所好转，新增2.43万亿元，同比少增5571亿元。整体新增规模高于市场预测值，或因本月非标融资实现大幅高增超预期，另外多重政策支持提升企业融资需求，带动信贷规模扩张超预期。整体来看，8月社融数据的边际改善是信贷投放好转与政府发债边际回落综合作用的结果，此外表外融资的高增也为本月社融提供支撑。8月委托贷款、信托贷款及新增未贴现银行承兑汇票合计同比多增5826亿元，或与稳增长背景下基建融资需求提升有关。政府部门而言，本月加杠杆力度减弱。8月政府债券融资规模延续7月发债规模缩减的态势，不过降幅较上月明显收窄。发债节奏的错配造成同比的少增。往后看，考虑到去年下半年政府发债基数走高，预计后续政府债券融资对社融的拉动不及前期。企业与居民部门结构表现有所分化，政策刺激下企业中长贷需求回升，居民部门信用扩张则仍受地产拖累。信贷口径下8月新增人民币贷款同比多增390亿元，信贷结构出现好转，中长期贷款占比达80.1%，其中政策刺激下的企业端中长期贷款需求是主要贡献。企业贷款新增8750亿元，其中票据冲量有所缓解，或与8月下旬票据利率走高银行减少票据贴现有关，这也与未贴现承兑汇票新增数额的大幅扩张相对应。短期贷款减少121亿元，中长期贷款同比多增2138亿元。企业端信贷结构的好转主因政策拉动。居民短期贷款较7月出现边际改善，表明居民的消费在消费券发放、降息、免税等政策刺激下有所复苏。中长期贷款虽然有所新增，但房地产市场景气度仍待企稳的背景下，居民购房意愿未见明显好转。非银金融机构贷款减少425亿元，同比少减256亿元。实体经济需求转好，资金“脱实向虚”现象也随之趋弱。

　　流动性充裕。8月M2同比增长12.2%，在7月的高位基础上继续上升0.2个百分点，显示市场流动性较为充裕。M1与M2剪刀差出现回落，表明企业对未来增长信心不足，避险意识较重，补库存以及扩大资本开支的意愿并不强烈。财政存款减少2572亿元，同比多减4296亿元，为稳定经济增长，8月财政支出力度加大，货币由政府部门流向实体经济，财政力量的支持也是M2增速上行的一大推动。

　　拉动需求依旧是政策关键。8月金融数据反映出信贷总量以及结构均呈小幅改善，这得益于稳增长的政策刺激，货币投放充足，财政支持政策发力，实体经济需求小幅转好。未来政策端仍有保障，一是前期密集推出的政策落地，效果显现，二是新政策值得期待。社融总量与结构能否持续改善以及实体需求能实现多大程度的修复，疫情及地产是关键且不确定性较强的因素，预计后续政策将重点聚焦于需求拉动。

　　风险提示：国内疫情反弹；流动性超预期